来源 | 新宏想法

笔者在融资租赁从业年头不算长也不算短，只能说是刚刚好，同时经历过传统大额对公、小额对公、汽车零售等业务形态。其间，无论是大型直租，还是小额直租，还是汽车零售形式回租（本质上还是直租），笔者都在业务一线亲身战斗过。在直租的问题上，笔者还是有基于实践的发言权的。这里，笔者简单分析一下，为什么融资租赁有可能会走向劣币市场。

首先，博弈至少需要两方。在两方博弈中，利益分配是较为容易达成平衡的。每多一方，复杂度就会剧增。在大规模回租时代，相当多融资租赁公司并无三方利益博弈的经验和教训，在与厂商博弈的第一阶段，会明显处于下风。而承租人，也从回租项下的借款人变成直租项下实实在在的设备用户。融资租赁公司还是那个融资租赁公司，承租人却不是那个承租人了。在三方博弈中，融资租赁公司必然会吃头茬亏。吃亏就是交学费，转型做大规模直租，这个学费是必须要交的。

其次，就设备运营而言，在三方博弈中，相比厂商和用户，融资租赁公司恰恰是最不懂设备运营的。厂商担保/兜底模式的直租，依然摆脱不了核心企业授信，获客、风控和资管都要在不同程度上依赖厂商，这就造成了第一层的信息不对称。用户则远比融资租赁公司懂设备，懂管理，懂运营，传统财务信用评估的手段，适用于回租项下的借款人可能有效，但适用于设备用户，很可能会失效。如果自认为还能有效，那依然是类信贷思维。就设备运营链来看，融资租赁公司处于两头空的尴尬位置上。既然两头都无抓手，那么风险议价能力就无从谈起，资产安全和盈利能力都将面临严峻考验。这也就说笔者常说的，不要认为直租有场景，风险就比回租低。直租转型初期的风险，是高于传统回租的。

再者，融资租赁公司最大的能力建设，一是设备运营能力，初期最急迫的是建立健全租赁物价值评估体系。

工程造价管理在直接融资租赁中的运用|金规8号文的技术经济解读

精读金规8号文|金融租赁公司如何建立健全租赁物价值评估体系

二是科技能力。因为服务中小微企业、民营企业、三农和自然人零售客户等领域（笔者将其统称为“中小微零”），面对的将是一个主体规模巨大的下沉市场。这个市场，依赖传统对公业务的作业模式，是没有任何可能在控风险的同时做起规模来的。以笔者实践过的汽车零售为例，风控环节的信用评审、车辆评估和反欺诈，都是高度依赖科技能力的。这还仅仅是风控，在获客、资管和客服等环节，科技更是至关重要的。用农业文明时代的生产工具，是造不出工业文明成果的。鸟枪换炮正当时。在这个换装的过程中，劣币是极容易渗入的。

笔者认为，融资租赁公司面对可能的劣币市场时，需要做到如下三点。

第一，在与厂商合作时，要切实注意甄别劣币。这里的劣币分为三方面：厂商劣币、设备劣币、用户劣币。必须搞清楚的一个问题是，在良币与劣币的博弈中，短期内劣币往往更有竞争力，其表象就是更广阔的市场空间、更长久的繁荣预期和更高的经济效率。这就是劣币甄别之难。很多时候，市场不是在“竞优”，而是在“竞劣”。在固定资产投融资领域，融资租赁并非唯一的金融供给者。融资租赁需要设备市场，设备市场未必需要融资租赁。这意味着，在资金成本、网点覆盖、科技风控、运营能力等诸多劣势之下，融资租赁会被动地被驱赶到劣币市场里，挣最苦的钱，挨最毒的打。真正的专业的行研，是绕开劣币市场的第一步。

回归本源，只是起点|融资租赁只是固定资产投资大潮中的一朵小浪花

第二，在设计交易结构，特别是创新型交易结构时，要切实注意结构风险。即便是在良币市场里展业，良币也可能因为使用不当而劣变。最传统的直接融资租赁结构和金融监管许可的直转回结构，其实就能满足绝大多数场景下的交易需要。但是，出于市场竞争的需要，或者其他合理目的，联合租赁、杠杆租赁、委托租赁、投资租赁等结构化租赁模式也会不断出现，并变换形态，给风险控制与合规治理带来挑战。融资租赁公司务必去其名而务其实，穿透审查创新型交易结构的法律性质和经济风险，从黄铁矿劣币中选出真黄金良币。摒弃乱创新、伪创新，不打擦边球，才能行稳致远，在遍地劣币包装的“竞劣”市场里，摸索到属于自己的那一枚良币。

求是|金融业不要乱创新、伪创新！谈谈金融创新里的黑、灰、白！

第三，在现实之中，并不存在长久的特定的劣币市场。劣币总是以各种形式改头换面出现，防不胜防。良币若想站稳脚跟，信息对称是最为重要的。而“中小微零”市场恰恰是信息不对称市场。克服不对称，除了前文提到的加强科技能力外，融资租赁公司自身的“主业前倾后移”也是极为必要的。所谓“主业前倾后移”，即从简单的提供设备融资，向产业链条的前后端突围。直租是受两端严重挤压的风险极高且收益单一的受气包业务，产业景气时，为他人做嫁衣裳，自己只赚个针头线脑。一旦产业出现波动，融资租赁公司往往沦为最大的甚至唯一的风险损失承受方。以独特的方式融入产业，把持住产业链条，与其在劣币里挑良币，还不如自己来铸币。这才是融资租赁行业长久图存的正路。

经营自主权保卫战|融资租赁“炒肝儿”，是该蘸着吃，还是舔着吃？

随着回租直租赛道的切换，融资租赁行业已经进入阶段性高风险期。如何谨小慎微，四平八稳地实现过渡，是一个重大的时代课题。此时此刻，融资租赁公司宁可要偏保守一些，也万莫激进。一旦误吞劣币，即便现代医学如此发达，天底下依然没有后悔药可以吃。