来源于新宏想法 ，作者马宏

从本期开始，笔者计划对2024年融资租赁业的前景略作展望。就板块而言，主要围绕工程建设、汽车、能源、新兴产业、金融科技、监管合规、资产管理等方面展开。内容都是个人观点，不究对错，烹茶聊天，交个朋友。本期，就从笔者的老本行工程建设开始。

2024年，工程建设行业所面临的风险是畸高的，布局这一板块的融资租赁公司，务必要做好万全准备，以应对随时可能爆发的风险事件，死守工程建设业务的生命线。

工程建设，是广义的“施工+”和“+施工”。所谓“施工+”，即工程建设以工程施工为主，可以向上下游拓展。所谓“+施工”，即工程建设属于大乙方业务，几乎可以与各大重资产行业结合共生。

大乙方，即工程建设是乙方性质的经济活动。因为建设工程是固定资产投资的最重要的形式，甲方可以是任一经济部门的业主单位，房地产、基建、工商业企业，甚至自然人个体户，只要有建设工程投资需求，都是工程建设的“甲方爸爸”。大乙方业务性质，意味着，工程建设融资租赁（含保理，下同，不赘述）几乎可以覆盖到国计民生的方方面面，是名副其实的“头等舱事业部”。

然而，体量巨大的行业，对市场主体未必全是利好。正因为投资规模巨大，过往工程建设主体走的是粗放型道路，即生存发展模式高度依赖投资拉动，自身抗风险能力建设较弱。一旦房地产开发和政府融资平台的投资新建项目收缩，作为乙方，工程建设行业就会陷入“可咋活”的危机之中。

对于投资开工而言，工程结算带有强滞后性。虽然地产爆雷的第一波寒意已袭工程建设行业。但因为融资租赁公司普遍不介入房地产开发项目，故而，这第一波冷空气，还未对融资租赁造成太大的伤筋冻骨。当政府融资平台化债这第二波冷空气到来时，不但政信租赁受到严格限制，连工程建设融资租赁也要跟着进入冰冻期。

工程建设原本不太适合做融资租赁。如果一定要做，只能围绕工程机械做做租赁服务业的文章。这是很多融资租赁公司介入工程建设行业的最原始的第一步。讲真，做工程机械融资租赁，做不大，没有太多故事可讲，讲出来的故事，也只有外行人才信。做工程机械只能深入租赁服务业。此话后文再讲。工程建设融资租赁业务的规模起量，还是外部依赖四万亿投资带来的垫资需求，内部依赖回租和保理等放款模式的改进。随着乙方“金融通道化”，工程建设企业几乎可以通过“+施工”的方式变相为各类甲方提供帮贷服务。如果甲方是城投和公用事业部门，那工程建设融资租赁就是带有“半政信”性质的“类信仰”业务。与直接的政信业务一样，这类间接的“半政信”业务，当同样考量地方政府债务的变量因素。

与房地产、平台一样，工程建设行业一样面临着“融资工具化”的问题。这种甲乙方的共生关系，更是加剧了工程建设行业的全域风险。粗放型、轻资产、完全市场化和高应收账款等特性，将使这一行业多年累积的风险，在未来几年逐步显现和释放出来。

简单点说，未来三年，是工程建设融资租赁的战略收缩期，防风险的任务重于保增长，即便主动大幅收缩，也比出风险要好。

谈到上下游拓展，笔者亦不抱乐观。接着工程机械谈。笔者说，每一台设备都流淌着机手的血汗，每一个台班都生产着应收。房地产开发的高度不景气，交通基建的基本完善，都意味着增量设备需求的衰退。融资租赁延展工程机械租赁的历史机遇期早已过去。2024年还要去试，为做而做，就如同仙女木向南开，人偏要往北走一样。而建筑材料，本身就是过剩产能，还面临着环保减碳压力，皆非时宜。

至于工程建设的后市场，实质就是工程产品的运营市场，在不同层面上讲，其实就是甲方市场。拓展后市场，首先就会触碰到事业部的经营边界，涉及到能源、通信、工商业等领域的，并不在经营范围之内。虽然国家建设体制改革，主旨之一就是投资建设运营一体化，谁建设谁运营，EPC+O。但实效并不好。EPC+O也不过沦为变相融资的工具。在融资租赁公司内部的事业部经营边界的挤压下，实际留给工程建设的后市场是狭窄且高风险的商业地产领域。所谓的更新改造场景，如智能化改造、绿色化改造，在乙方逻辑下逼仄难喘，这是一个甲方逻辑的市场，还是要从新基建、新能源的甲方逻辑下切入，EPC方很多时候只是打配合的。且很多EPC方已经不是传统的工程建设企业，虽然其也具备设计施工资质。

甲方逻辑，就是投资逻辑。工程建设企业更多是建设逻辑。虽然行业普遍存在乙方“甲方化”现象，但真正做好基建投资业务的并不多，更多还是以变相融资垫资、利于接工程为根本目的。正如工程造价有甲乙方两个视角的两种含义，即总投资或者总费用，融资租赁公司延展基建投资业务，也面临着投资逻辑与融资逻辑，股权业务和债权业务的两种不同模式的难以兼容，更多是小股大债乃至名股实债。甲方逻辑，还包含运营逻辑，这一点，短期内显然不是融资租赁公司的偏好和所长。

综上，笔者认为，展望2024年，工程建设融资租赁应当特别重视业务收缩，严控风险，在传统风险之外，还要特别注意结构化租赁和保理业务可能带来的监管合规风险。在融资租赁和商业保理被纳入金管总局打非局管理的大背景下，通过“+施工”的模式给限制甚至禁止领域的业主进行变相融资套利的，监管合规风险将会畸高。该做加法的时候做加法，该做减法的时候做减法。此一时也，彼一时也。

本期，作为业务方向的最后一篇，笔者简单谈谈对新兴产业融资租赁的一点看法。而金融科技、监管合规、资产管理属于职能方向，笔者此后会另起篇幅进行论述。

新一轮科技革命所带来的产业变革，正在越来越广泛而强烈地冲击着我们的社会生活。融资租赁作为可获得性较高的固定资产投资的资金来源，在转型产业的过程中，亦将目光投向基于硬科技的战略性新兴产业。笔者简单谈谈自身对新兴产业融资租赁的几点个人观点。

融资租赁在进入新兴产业赛道时，务必要注意一点，在高度的不确定性和不对称性面前，一定要保持对选择性叙事的警惕和判断。为什么这么说呢？

所谓选择性叙事，就是叙事有选择性。金融风险工作的一大基本原则就是“去选择性叙事”。对于新兴产业，首先要做到科学技术与商业模式的两分。科学技术是科学技术，商业模式是商业模式。两者之间是有着实质区别的。

新兴产业的技术研发和应用，本身就带有高风险性，而其商用化，形成相对稳定和成熟的商业模式，更是要经历严酷的市场洗礼。这对本身就缺乏产业经验的一部分融资租赁公司，和即便做产业也是做的传统产业、低科技含量产业，甚至是“两高一剩”的一部分融资租赁公司而言，因缺乏有效的、可信的评估手段所暗藏的风险隐患，是不可估量的。

基于专业和工作习惯，笔者在做行业分析时，偏好使用三类资料。第一类是相关行业的技术经济文件。第二类是金融机构，比如券商的行研报告。第三类是律师的法律合规类意见和建议。三者要结合起来使用，才能较为全面地了解一个行业。在涉及高新科技新兴产业时，仅有前述三类是远远不够的，融资租赁公司还需要建设基于工程技术的知识产权运营能力体系。

新一轮科技革命有两条主要的技术演进路线，一条是智能化，一条是绿色化。两条路线相对独立又相互影响。此不必赘言。先进技术的突破式创新，已是雄关漫道，而技术成果的落地转化，形成商业模式，实现经济价值，更是山高路远。作为传统的债权机构，融资租赁公司在审慎经营、风险机制、监管合规与现实能力等方面，都与风投机构相去甚远。融资租赁公司选择在哪一阶段进入，是必须进行充分的调研和论证的。必须避免见到设备（租赁物）就一哄而上的短择行为，因为这也是一种选择性叙事。

笔者之建议是，融资租赁公司在新兴产业的较早期，还是要以调研论证和跟踪观察为主。从历史上的经验教训来看，车来了不上车，过于保守，而车还没来就跳到铁轨上，则过于冒进。只有在车进站停稳的刚刚好的时候上车，才是正确的策略。但车什么时候进站，则是需要融资租赁盯紧动态时刻表的。

就具体领域而言，建筑业、能源业、汽车业，基本覆盖了国民经济最大的三个领域。笔者简单聊聊智能建造、虚拟电厂和车路协同。