文 | 文亿
来源 | 投中网
香港金钟道88号的太古广场里装着数家五星级酒店。在港交所上市的企业都很熟悉这里。每年例行发布业绩时，港丽酒店或J.W.万豪酒店的宴会厅会是他们的首选。
2018年6月1日，港丽酒店7层的会议室属于易鑫集团。作为背靠腾讯、京东的“汽车新零售第一股”，易鑫迎来了自2017年11月16日赴港IPO以来的首个股东周年大会。
此时，二手车电商战局正热，2018年上半年行业累积融资额已超过100亿元。优信、瓜子、人人车、大搜车等早期入场者风头正劲，还有想把流量转化为交易的垂直平台新玩家在陆续入场。
创业者众，支持者也众。腾讯、阿里、京东、滴滴、百度等互联网巨头都或多或少涉足其中。尽管二手车电商的持续盈利能力还未被验证，但投资人们笃信，这块市场的天花板高达数万亿元：美国二手车、新车交易量比例为3.85:1，日本为1.45:1，而中国目前只有0.4:1。据艾瑞咨询预测，未来五年，中国二手车交易量年均复合增长率约为19%，2022年交易量将达到2960万台，约与新车销量持平。市场如此广阔，独占鳌头者尚未出现，大家都有机会选择一个或数个场内玩家去豪赌未来。
就在易鑫股东周年大会开始前的48小时，优信向纳斯达克交易所提交了IPO申请。行业热度持续走高，让投资者们对已先一步上市的易鑫平添期待。
但易鑫的表现没能让在场股东满意。在前期接连遭遇股价下行、花旗等投行下调目标价后，股东们希望管理层能够给出应对方案，并对未来作出光明允诺。可易鑫集团CEO、执行董事兼董事会主席张序安在用英文念出一些决议事项后就匆匆离场。现场股东一片鼓噪。
两周后，2018年6月13日，不安的投资者们等到了易鑫集团2018年Q1财报：Q1营收为12.3亿元，净亏损为2.2亿元，运营亏损从去年同期的1090万元增长到了3.13亿元。其中部分原因在于，二手车电商仍处于攻城略地阶段，运营推广需要持续烧钱。
状况可以理解。即便是被中国二手车电商集体视为行业对标对象的美国企业CarMax，成立20余年后，每年的广告费用依然高达1.6亿美元。股东们不满的是，张序安食言了。2018年年初，他在接受采访时曾许诺，易鑫Q1财务状况会改善很多，特别是股权激励部分。但Q1财报尽管显示了易鑫业务的强劲增长，Q1促成了110,000台次汽车金融交易，账面成绩却并不好看。
一边是一级市场投资人们在追求“市梦率”，需要易鑫大规模抢滩市场，另一边是二级市场股东们在追求“市盈率”，要立竿见影地看到财务回报，两者的需求似乎背道而驰。易鑫身处其中。它既不想放弃鱼，也不想放弃熊掌。
剥离烧钱业务
在Q1财报中，易鑫与二手车交易服务提供商Yusheng Holdings Limited（下称“Yusheng”）的合作引起了投资者和股东的注意。根据协议，Yusheng将向易鑫发行本金金额为2.6亿美元的20年期无息可转换债券，而易鑫将向Yusheng提供20年期的合作。合作包括二手车交易业务相关的特定流量支持及特定的汽车数据库相关服务。同时，Yusheng还与包括腾讯、京东在内的易鑫集团投资方签署了股权认购协议。
“易鑫此次与Yusheng合作并投资于Yusheng，加上腾讯、京东等战略投资者的支持，可确保Yusheng持续获得充足的投资，迅速扩大二手车交易业务及获得市场领导地位，同时易鑫可优先从与Yusheng的合作及可透过转换可换股票据获得的潜在股本权益获益。”张序安说。
但在张序安宣布消息前，没有人听说过Yusheng。这家私人股份有限公司2018年4月24日才在香港注册成立。
Yusheng凭空出现，“真身”为何？投中网独家获悉，Yusheng实际上是易鑫为保上市公司财务报表利润率好看，继而分拆二手车业务部门带来的产物。
此前，易鑫集团两大业务板块分别为互联网汽车零售交易平台和自营融资业务。交易平台以淘车为核心产品，共有淘车App、淘车网站和线下体验店三大资产。在优信、瓜子、大搜车、人人车等竞争对手的压力下，淘车需要大量投入去砸品牌、拓渠道。但上市后的股价下挫，已经让市场对易鑫的评价偏向负面。如果不分拆，诸多关联信息将会对易鑫财报继续造成不利影响。易鑫取经从58分拆后独立融资快速发展的瓜子，也学会了“断臂求发展”。
据易鑫内部人士透露，本次拆分后，易鑫将持有淘车40%股权。淘车App和网站这两块最烧钱的业务将被注入Yusheng，而体验店则全部留在集团内部，继续完成其3年开店1000家的目标。此外，易鑫接下来的业务重点汽车金融，也将全部留在易鑫母体内。
这场分拆谋划已久，自2018年春天开始就已启动。2018年5月底，易鑫二手车业务部门上千名员工收到了公司HR部门直接下发的原公司离职证明和分拆后新公司的劳动合同意向书，被告知劳动关系须立即转至新公司，职级和待遇保持不变。
就在张序安宣布与Yusheng合作的同一天，一家名为“北京好车帅帅科技有限公司”的企业在北京注册成立，法人代表正是易鑫集团联合创始人王剑炜。Yusheng通过100%控股好车酷酷二手经济（天津）有限公司，进而控股好车帅帅。
也就是说，易鑫部分二手车业务此后将以“好车帅帅”的身份走入市场，不仅不影响母集团的财务报表，后续还可以展开独立融资，而易鑫集团的大股东腾讯、京东也会在“好车帅帅”持有股份。
2017年净利润亏损27.47亿元的优信正在冲向IPO，而已经IPO的易鑫为了财报而分拆二手车业务，二手车电商的故事正变得好看。
无圈子不江湖
在解释与Yusheng合作的原因时，张序安说：“中国二手车市场增长潜力大，近来吸引大量投资资本，行业参与者之间竞争激烈”。
对易鑫来说，它的大半竞争者背后都有同一个身影——腾讯。梳理近年来热门二手车电商项目的融资状况，即可发现腾讯参与了多个项目的多轮次投资，在人人车、瓜子、天天拍车、优信、易鑫均持有股份，很可能成为二手车电商行业的最大赢家：
数据来源：CVSource
对易鑫而言，除了与同为腾迅系的兄弟公司共同抢滩市场，易鑫还亲手为自己培育了一个“竞合”者。在易鑫发布Q1财报的同一天，一家名为“车多多”的二手车交易新服务平台初登舞台，宣布了金额为1770万美元的A轮融资。领投方是华创资本，而包括易鑫集团、李星星（李书福之子）、源码资本等在内的多个投资机构和个人进行了跟投。“车多多”在北京的注册实体则是北京好车多多信息科技有限公司。
好车多多和好车帅帅，不仅名字相似，带队者郑伟和杨永峰也同出一家，曾先后担任易鑫集团负责二手车业务的高级副总裁。
两人的渊源要从2016年讲起。
2016年4月，汽车网站行业的领头兵汽车之家被原控股方澳洲电讯卖给了中国平安集团。两个月攻防战之后，事情以汽车之家时任CEO秦致公开指责澳洲电讯不负责任、汽车之家创始团队先后出局而收场。到了2016年下半年，离职潮向中层管理者和基层员工蔓延，当时在行业内起势颇佳的易鑫成为部分员工的新选择。
这些员工中就包括时年31岁的杨永峰。杨永峰在汽车之家工作6年，以玩得一手好流量而著称。他在2016年10月加入易鑫后，也很快大幅度提升了易鑫的自有流量。
彼时易鑫的二手车业务部门由郑伟掌管。郑伟曾在2014年创立了看车网，模式和优信二手车类似，但当时由于缺乏金融工具的支持，生意并不好做。2016年时，郑伟开始和易鑫接触。随后，他将看车网卖给了易鑫，自己也随之加盟。
2018年春节前后，郑伟表露出离职创业的意向。之后的4月，由他创立的新公司好车多多注册成立。与他一同执掌好车多多的，还有易鑫集团另一位副总裁——曾在看车网时期就与郑伟一起共事的蔡波。郑伟走后，杨永峰接替了他的职位，而由易鑫分拆而成的好车帅帅，也将和郑伟的好车多多一起加入二手车江湖。
关于易鑫在自持好车帅帅、同时投资好车多多的原因，一位与易鑫集团多位高管交往紧密的行业专家表示，这是在“布局生态”。或许和腾讯投资多家二手车电商的原因相似，易鑫也不愿错过万亿市场中任何可以参与的机会。
它们都是金融公司
2016年夏天，当宜信集团CTO张小沛宣布加盟瓜子二手车时，她说做了这么多年消费金融，意识到它从本质上其实是场景金融，找到一个好的切入场景最为关键，而二手车交易是个好选择。
反之，做消费金融，也是二手车电商解决自身盈利困局的好办法。据优信招股书，从2016年第三季度开始，贷款收入就已经成为优信最大的收入来源。在其2018年Q1营收中，对个人用户的贷款收入比重超过了55%。
对易鑫而言，其模式是向C端买家展示新车、二手车，同时为B端卖家提供线索，促成交易后，并从中收取佣金。大多数C端买家都会选择租赁的交易方式，先把车开走再分期偿还贷款。因此，易鑫会通过向银行借款的方式，把车先从B端卖家那里买下来。这中间由此产生了做消费金融的机会。可以预料，在淘车最烧钱的业务被分拆出去之后，留在母体内的金融业务将会让易鑫的财务报表变得好看些。
据易鑫财报，截至2017年末，易鑫向银行借款265亿元，账面“应收融资租赁款总额”337亿元。借了265亿元，有337亿元等待被收回。其中，36.3亿元是“未赚取”收入，占比10.9%。照此计算，如果租赁款能够全部收回，这10.9%就可以近似看作是易鑫能够赚取的利润。这笔钱在抵消运营成本后尚有盈余，金融就可以成为纯利，二手车电商的商业模式也就可以跑得通，能够健康发展下去。
另一边，郑伟的好车多多也在讲同样的故事。据郑伟介绍，车多多将首先搭建起二手车消费金融服务平台，上游对接多样化的二手车消费金融产品，打造“二手车金融产品超市”，再通过覆盖全国二手车交易市场的直营团队，全流程服务二手车经销商和消费者。
各路玩家赚钱的方法类似，也就殊途同归。无论是选择分拆独立融资，还是选择IPO，二手车电商们都需要给资本市场讲一个鱼与熊掌皆可兼得的故事。而在金融市场中，它们的“飙车比赛”才刚刚开始。
作者：文亿
作者：投中网
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来源：雪球
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