华菁证券董事总经理、债务融资业务负责人郝恒先生在9月23日介绍了租赁行业和租赁公司操作证券化的情况，对于现阶段存在的问题以及未来发展方向进行了探讨。
　　
　　从2007年到现在的十年中，租赁行业在国内取得了非常大的进展，按照2015年底的数据，现在整个市场存量，包括三类租赁公司，经租、内租、外租接近4.5万亿水平，截止到去年年底全国共有租赁公司4500家左右，其资产规模和数量的增长非常迅速。
　　
　　就租赁公司操作证券化的情况看，其整体情况还是不错的，基本可以认为前景光明，但这里面有几点需要注意。
　　
　　目前，租赁公司操作证券化未来的空间很大，但整个证券化在公司资金渠道里面的渗透率非常低，能够操作证券化的资产占到整个存量资产比例3%左右，已经发行过ABS的租赁公司占到整个行业租赁公司数量比例在2%左右。去年市场发行了将近2000亿左右的企业资产证券化，其中的小半部分是租赁公司，从目前层面来看，接近1/4的资产证券化产品是租赁公司提供的，租赁公司的风控能力、产品构造能力也是得到了市场、资金，特别是固定收益传统投资者的认可，银行类的存款储蓄类机构对这类资产也是非常认可的。但今年上半年有一些新的变化，资产证券化对于租赁公司的准入门槛没有明显降低。
　　
　　去年召开的第一届租赁论坛时有一个比较乐观的判断，就是资产证券化作为一个非常重要的工具，可能会在所有租赁公司里面，或者在相当一部分租赁公司里面得到推广。事实上，到今年为止，做过证券化的企业就76家，而且这76家的里面大部都是尝试性的操作，操作过证券化的租赁公司的集中度非常高，基本上前十家公司发行规模已经占整个市场规模的60%左右，一些新设立的，包括中小的租赁公司想操作资产证券化难度是非常大的，因为准入门槛并没有降低。再者，因为一些信用实践，导致整体市场风险偏好在上半年收紧，今年从上半年4月份以来这就成为市场关注的焦点，从各种债券出现违约，违约的主体包含民企、地方国企、央企。也有少数的一些资产证券化产品也出现了信用的问题，包括有收费类的证券化产品因为现金流没有达到预期，也出现了实质性的违约。这种情况下，整体投资者对于ABS投资或者固定产品投资风险偏好在整体下降，反映到租赁资产证券化里面很明显的现象，大家可以非常明显感觉到夹层并不好卖。对于整个资产包而言，如果分成AAA、AA+、AA，AAA级别市场需求不错，而对AA+、AA夹层的市场需求，投资者群体都出现了比较大的变化。
　　
　　从观察到的现象来看，传统债券投资者如存款储蓄类机构、证券类资管等，已经基本退出了夹层投资的领域，目前证券化的夹层主要是偏私募主动管理型的理财在认购。这种情况跟国内固定收益产品市场投资者的结构也是相关的，在目前阶段，国内固定收益市场80%的投资者还是存款储蓄类机构，以配置为主，他们的风险偏好非常低，基本不指望任何交易的利得，而是以持有到期收益为主。目前情况下，很多投资者宁可牺牲短期的收益，也要追求绝对的安全度，所以在这种情况下，操作证券化的难度进一步上升，特别是对于一些初入市场或者刚刚设立的租赁公司更甚。这种情况下，不同租赁公司、不同资产包得到市场的认可程度就会完全不一样，行业里面领军的租赁公司拿到的资金成本非常低，像金租、融资租赁公司产品资产包加起来的融资成本都在4%以下。但一些相对偏弱一些的证券公司的整体融资成本AAA级别会在5%到6%以上，它们之间的差距在进一步拉大。
　　
　　整个市场越来越多的关注风险，甚至包括监管机构。监管机构现在对于租赁公司内部的管理风格、风控制度提出了更高的要求。投资者相对更为直接。以前操作租赁资产证券化只要拿出评级报告就够了，投资者只看评级公司的风测，最多看一下占比在10%或者15%以上的资产，而目前，投资者恨不得把资产包每一笔资产都拿过来，一笔一笔的看，认为任何一笔都会有风险，都可能影响他对资产的投资。现在，到了产品要往前走的重要节点。
　　
　　归根到底，现在困扰租赁行业和租赁行业操作证券化的最大问题是，很难找到合适的资产。这里的合适资产并不意味着完全没问题的资产就是合适的，其最主要的问题是，对于信用可控、收益可观，租赁物满足合法合规的情况下，这类资产在市场上越来越难找，逼迫租赁公司的业务团队更多挖掘一些新的机会。其最主要的原因是，今年以来，以前传统的优良租赁资产的整体收益率出现了比较明显的下降，达不到租赁公司内部要求的收益率要求。从2014年开始，在过去两年多的时间以内，整体国内固定收益市场在资金面的情况下收益出现了明显的下降，今年上半年也很明显，以前租赁收益率资产都在9%、10%，今年超过8%、7%的资产都非常少。
　　
　　另外，一些带有一定风险的资产很难处理，包括两个方面。
　　
　　一、资产出现实质性的违约，像今年的天津渤海钢铁、东北特钢以及其他一些比较大的国企、央企，有很多租赁公司牵涉到里面。以前，投资者都认为比较大的央企是不太可能出现问题的，但是经过上半年的教训，这种观点发生了变化，对租赁公司的业务体系和风控要求提到了更高的地位。
　　
　　二、带有风险的资产，不出现实质性的违约，如果想盘活资产证券化是比较困难的。现在投资者非常挑剔，交易所也非常严格，如果资产涉及到供给侧改革是产能过剩的行业，市场都不会认可，虽然这样可能错杀很不错的企业，但是从监管机构和投资者角度出发，都是抱着宁可错杀，不可有一单进入资金池的概念。从具体来看，以前最好的行业，也就是租赁公司最喜欢的设备租赁、交通运输租赁，金租利用租金成本满足，融资租赁很难挤进去。对于产业客户，因为涉及到供给侧改革，在整个大的产能过剩背景下上升。还有以前租赁公司比较喜欢的客户--类平台，可以给政府做融资的客户，今年也出现了比较明显的变化。在地方政府债务清理的大背景下，大家风险偏好往政府转移的情况，平台公司、类政府债务这方面的资金成本下降得非常快。现在从公开数据来看，这些平台公司的公开债务融资成本都在3%、4%左右，这样就很难说服它再去做一个收益率明显要高的租赁。这种情况下，基本上以前操作过的业务都面临着比较大的挑战。那么从我们的角度出发，资产层面怎么突破资产的局限性？我认为，对于这种问题还是要从业务类型的多元化着手，从行业的转变入手，从传统比较低级的制造业、工程业、建筑业，转向了医疗、教育、大消费、民生类基础设施等这些未来安全程度、市场认可程度更高的领域。

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