作者：杨晓怿 来源：杨老师的基建课堂

　　

　　随着15号文的实施，以及宏观去杠杆进程的持续，城投们也开始瑟瑟发抖。尽管城投仍承担着非常重要的职能，是地方政府施政的重要工具，并不会像地产那样出现大面积的问题；但部分融资规模早已超出实际经营的网红城投，则必然“现出原型”、走下神坛。

　　

　　过度融资，极度依赖流动性

　　

　　网红城投的一大特征就是融资频繁，虽然从账面上看倒也符合市场对城投主体的要求，但源源不断的融资需求也证明城投对流动性的依赖度非常之高，一旦政策变动与收紧，必然对城投的运行造成一定程度的影响。

　　

　　而在过去几年的市场环境下，“网红城投”受市场欢迎的程度是比较高的，并且由于金融机构的偏好有明显的趋同效应，导致这些主体能够获得的融资规模已远远高于自身的经营能力；这就使得这些网红主体不仅仅是“借新还旧”、债务规模越来越大，更经常出现利息也依靠新增融资的情况。

　　

　　一旦市场风向变化，导致净融资能力下降，这些主体的现金流也将接受考验；加上地方财政收入的不理想，部分地方的财政与城投之间就像“三个锅两个盖”的游戏，只能勉强维持击鼓传花，风险的阴霾已经悄然笼罩。

　　

　　发展不顺，基本面存在问题

　　

　　网红城投们在过去几年享受到了太多的融资便利，而在“不缺钱更不怕借不到钱”的大背景下，这些城投纷纷开始大量新增投资，但这些投资是否有效率、是否能够得到应用的回报，如今看来却是问题不少。

　　

　　有大量投资基础设施的，但遇上土地市场预期变化的；有投资上市公司平台的，但事实也证明收益寥寥；有参与产业投资的，但从目前的周期来看太长太长；有投资金融机构或从事其他金融业务的，但非专业机构必然面临更多风险。

　　

　　此外，还有一些网红城投所在区域的发展也遇到了不少问题；产业升级乏力，新旧动能转换不顺，城镇化速度放缓，使得发展预期也就此改变。主体们原本的“红”，是建立在乐观预期之上的；当基本面发生改变，投资效率低下与期限严重错配的问题很容易暴露出来，原本一片光明的前途就此黯淡。

　　

　　面对现实，潮水褪去终现形

　　

　　随着城投的风险隐现，机构对于潜在风险的判断与讨论也比过去多的多，使得过去机构们的“非理性投放”将比过去少很多，并且监管也不再允许城投们“无序融资”；再红的网红主体，也终究要面对现实。

　　

　　当潮水褪去，网红城投们不得不“走下神坛”，尤其是政府信用逐渐褪去后，这些城投是否能够证明自己有足够的偿还能力，就变得重要；一旦风险苗头出现，光辉形象下隐藏的问题必然随之出现，随着机构们的闻风而逃与市场定价水平也将随之大幅波动，一路高歌猛进转而变为了下沉漩涡。

　　

　　只能说，出来混，迟早是要还的。