在尽职调查中，为了有效识别客户风险、判断客户资信水平，同时也为了满足各项合规要求、撰写调研报告，市场调研人员往往会收集很多关于客户的资料，包括资质文件、业务资料、财务资料等。对于大型客户，可查询的公开信息为进一步了解客户提供了便利。那么如何对一手信息进行分析加工，做出专业判断呢？我们可以通过因果分析、比例分析、趋势分析、对标分析有效提高尽职调查的效果。

　　

　　因果分析

　　

　　这是基础的分析方法，也应成为一种工作习惯，在尽调中时刻带着问题去分析客户的发展过程、业务选择及经营思路等，不做漫无目的的走访和参观。业务上的特点或比较明显的业务现象，通常由一些主观或客观的因素决定。比如一家光伏制造企业，在国内仍存在较高政策性补贴的时候，其拥有大量海外电站及海外销售记录，显得有些特立独行。而彼时业内的普遍现象是为了消化过剩产能，弥补制造环节成本，生产企业向下游迁移，投资并自持国内电站以取得补贴收益，这会形成畸高的补贴应收款和现金流亏空。注意到这个特点，尽调中发现，这和客户早期的海外市场布局、电站建造经验有关，从财务逻辑上看则是以BT方式获取高周转收益，提高流动性，是另一种经营策略的选择。

　　

　　比例分析

　　

　　比例分析要求分析者关注不同的数据占合计数的比例，如资产负债表中不同资产或负债的占比通常反映着行业的特点或属性：轻资产还是重资产，生产类还是贸易类，赊销还是预付，慢节奏还是高周转。通过资产负债表可以管中窥豹，这就是比例分析的应用。从另一个角度，比例或结构分析也是将合计数拆解到更低的维度去比较。如分析存货，可将其拆分至原材料、半成品、产成品，再分析其结构变化，并结合具体的合同条款。如汽车模具行业，大部分存货可能体现在二级科目生产成本，再往下的三级科目则可能按照每个模具的合同来归集，而库存商品几乎为零。这是因为模具为非标件，技术密集，加工及交货周期长导致，甚至结转成本也要视合同约定的收益分配方式来决定，这是模具行业的固有特点。

　　

　　趋势分析

　　

　　任何分析都离不开对于趋势的考察，但在分析时也存在一些常见误区：

　　

　　数据只看3年1期，从来不看长期趋势。3年1期的数据虽有一定代表性，但对于历史沿革长、业务复杂度高的企业，长期（5年及以上）的财务数据或更有代表性。一般来讲，良好的市场地位、经营能力应在较长周期内得到体现和印证，同样，糟糕的经营能力和持续的经营缺陷也会在长周期内显露无疑。另外，市场环境的变化在长周期的报表上体现得更清晰，可借此考察某些企业如何渡过行业低谷期，如周期波动显著的航运业。

　　

　　忽略某些财务指标趋势的重要意义。而这些指标可能说明报表存在明显的粉饰或造假嫌疑。比如毛利率指标，如长期来看企业的毛利率忽高忽低，或企业的毛利率与行业水平大幅背离又无合理原因，则背后原因值得深究。又如企业利润情况与经营性净现金流的趋势长期背离，通常也有悖常理。

　　

　　对标分析

　　

　　对标分析主要是指我们将企业的业务或财务情况与其竞争对手、行业水平进行对标，相对于建立一个参考系，也是较为有效地评价企业经营情况的一种方式。具体来讲，竞争对手和行业水平的对标可以从行业标杆、同档次或同规模竞争对手、行业均值、偏尾部企业等几个层次来对比。所选取的对标指标也应当具有一定的行业代表性，而非千篇一律地局限在毛利率、资产负债率等指标。一方面，可以对企业所处的行业位置进行定位；另一方面，也可以逐渐提炼和建立行业的指标轮廓，不断加深对于行业的认知和理解。

　　

　　上述分析方法，在尽职调查中通常是综合、交叉运用。但这些方法只是提供了模板。有效尽调的关键点是分析信息不能浅尝辄止，仅仅做“信息搬运工”。要养成对一手信息再加工的习惯，将散落在营业执照、业务资料、审计报告上的信息，通过尽调人员自己的专业判断和分析形成尽调结论。

　　

　　来源：中建投租赁  作者：成中然