本报告为东方金诚与中央结算公司联合发布的《2019年上半年资产证券化发展》报告附件系列产品之融资租赁ABS部分。

　　

　　一、融资租赁ABS信用风险回顾

　　

　　我国融资租赁ABS处于快速发展时期，近年来市场扩容较为显著

　　

　　我国融资租赁资产证券化始于2006年，远东国际租赁有限公司在我国第一次资产证券化试点时期发行了第一单交易所融资租赁ABS产品，即远东首期租赁资产支持收益专项资产管理计划。之后，受国内外经济环境影响试点暂停。2011年8月，融资租赁资产证券化再次重启。我国融资租赁ABS真正获得爆发性增长始于2015年，直至今日融资租赁ABS仍处于快速发展的路径之中。据统计，2015～2018年，我国融资租赁ABS年发行规模自2014年末的44.75亿元，增长至1191.63亿元，增幅达到25倍；发行数量自2014年末的4单，增长至103单，发行量增幅达24倍。截至2018年末，共有139家融资租赁公司（不含金融租赁）发行过融资租赁ABS，相比融资租赁企业注册家数11708家，参与机构数量仍较低。2018年，不包含金融租赁业务，我国融资租赁业务总量41500亿元，2018年融资租赁ABS发行规模仅占2.87%，占比较低。总体来看，未来我国融资租赁ABS市场容量仍有很大的提升空间。

　　

　　图1：交易所融资租赁ABS发行情况

　　

　　发行人集中度处于较高水平，头部效应较为显著

　　

　　我国交易所融资租赁ABS市场整体发行格局两极分化现象极为突出。少数资信实力较强、业务模式有效的头部融资租赁机构发行产品数量多、发行规模大，占市场总体比例很大。多数注册资本金小，资信实力较弱，业务同质化的中小融资租赁公司发行笔数少，规模小，发行规模占市场总体比例较少。2016～2018年，前10大融资租赁公司发行规模占当年发行总额一直保持在50%以上，前30大发行人集中度保持在85%以上。2018年，前10大发行规模共计682.40亿元，占当年总发行规模的57.27%。前30大发行人发行集中度达到87.86%，市场整体发行集中度较高。这也意味着我国融资租赁ABS基础资产大部分是由少数几家融资租赁机构生成。典型的头部发行人有远东国际租赁有限公司、平安国际融资租赁有限公司、海通恒信国际租赁有限公司、狮桥融资租赁（中国）有限公司、上海易鑫融资租赁等。

　　

　　图2：前10大发行规模占比情况

　　

　　融资租赁ABS基础资产类型多元化，汽车类融资ABS发行占比有所提升

　　

　　我国融资租赁ABS基础资产类型按租赁性质大体可分行四类，分别为城投类、一般工商企业类、工程机械类以及汽车类。城投类租赁资产是指为满足地方城投企业融资需要，地方城投企业自身、或者供水、供暖、供电、医院等地方企事业单位充当承租人向融资租赁公司办理融资租赁业务形成的租赁资产。此类租赁资产是一种“类信贷”资产，融物属性较弱，融资属性较强。租赁资产信用水平取决于城投企业自身以及地方财政水平。一般工商企业类租赁资产主要是指以一般实体经济中的工商企业为承租人，出于解决经营资金或资本支出资金需求而办理融资租赁形成的租赁资产，此类租赁兼顾融资与融物。工程机械类租赁资产主要指以混凝土机械、履带起重机、泵车、压路机等工程机械为租赁标的，以工程施工方为主要客户的租赁资产。此类业务融资属性偏弱，融物属性较强，并且开办此类业务的融资租赁公司一般具有较强的产业背景，典型发行人为江苏徐工工程机械租赁有限公司。汽车类租赁细分类型较为多样，既有以消费者为承租人、以消费为目的汽车租赁资产，也有以公司客户为承租人、以营运目的汽车租赁资产。此外，不同租赁公司开汽车融资租赁业务模式也有所区别，相应风险影响因素有所不同，信用特征也不尽相同。近年来，受经济下行周期以及实体经济信用显著升高影响，融资租赁ABS基础资产中，城投类租赁资产保持在较高比例，并且有所上升；一般工商企业类融资租赁业务占比显著减少；工程机械类租赁资产占比有所增长；汽车类租赁资产占比显著增长。从融资租赁ABS基础资产类型来看，前10大发行人中有4家发行人是以汽车融资租赁业务为主，且其发行的融资租赁ABS也是以汽车租赁资产为主。

　　

　　我国融资租赁ABS基础资产信用质量整体保持上升趋势

　　

　　信用质量提升主要受两个因素支撑：一是融资租赁ABS发行标准不断完善，准入门槛提升；二是基础资产中具有较高信用风险的一般工商企业类租赁资产占比下降而风险较低的城投类、工程机械类以及汽车类租赁资产占比显著升高。

　　

　　融资租赁ABS发行标准不断完善，准入门槛提升

　　

　　2018年以前，我国租资产证券化尚处探索阶段，此时发行标准与信用质量的要求还不完善，各发行人发行的租赁资产质量参差不差，差异跨度极大。众多风险控能力不强，资产质量较差的中小融资租赁公司发行融资租赁ABS，导致市场存在较多高风险项目，进而导致2018年以前发生了4单融资租赁ABS信用风险事件。2018年以后，随着融资租赁ABS风险的显现以及资产证券化经验的积累，监管机构完善了融资租赁ABS发行制度以及信用准入标准。2018年7月，两大交易所均发布了《融资租赁债权资产支持证券挂牌条件确认指南》，明确规定了原始权益人的信用资质要求以及基础资产信用质量标准。受此影响，融资租赁行业内多数成立时间短、风控能力薄弱、业务模式同质化严重且资产质量较差的融资租赁机构难以达到发行融资租赁ABS的准入标准，市场发行资源向融资租赁行业的少数租赁业务细分领域的头部机构集中。正基于此，融资租赁ABS基础质量取得了较为明显的改善。从资产池集中度来看，2018年以前，资产池承租人数量介于10笔以内的产品占比较大，甚至有多单产品资产池仅由单一承租人构成。2018年以后，10笔以内资产池已绝迹，多数产品均位于10～20笔。#p#分页标题#e#

　　

　　信用风险较低的城投类、工程机械及汽车类租赁资产占比上升，一般工商企业类租赁资产占比下降

　　

　　我国经济目前仍处于下行周期之中，经济结构矛盾突出，总需求不足，实体经济信用风险上升，市场整体避险情绪加大。一般工商企业信用风险上升较为显著，债务逾期、违约事件屡有发生。加之融资租赁行业业务同质化严重，客户资源覆盖面较小，更加剧了融资租赁机构经营风险，其租赁资产质量承压。出于避险需求，融资租赁机构不得不被动调整客户投放结构，将租赁业务集中于少数领域内，压缩甚至退出一般工商企业的租赁业务。由于城投行业信仰犹存，在此背景下，城投类业务受到融资租赁行业的格外青睐。工程机械类租赁资产多产生于工程机械施工方面，其需求与基建关联度较大。现阶段为对冲经济下行压力，我国施行扩张性财政政策，扩大基建领域投资。基建需求向好，工程机械类租赁资产受益于此，信用风险较为平稳。汽车租赁资产质量与资产生成方原始权益人的汽车业务模式具有很强的关联性。不同业务模式下取得的租赁承租人金融特征不同，由此产生一定信用质量分化。但总体而言，业务模式有效且在细分领域具有核心竞争力的融资租赁机构的租赁资产质量趋于稳定，逾期率和违约率随经济增长情况小幅波动，相比其类型产品，受经济波动影响较小。近年来，随着一般工商企业类租赁资产占比下降，后三类租赁资产占比上升，市场总体信用风险趋于改善。

　　

　　优先/次级及超额利差是融资租赁ABS最主要的内部增信方式

　　

　　除个别几单产品以外，全部融资租赁ABS均采用了优先/次级内部增信方式提升资产支持证券信用等级。2018年，市场总规模的88.22%的融资租赁ABS其AAA级优先级份额在80%以上，相比2016年61.72%上升26.51个百分点，相比2017年67.54%上升20.68个百分点。AAA级优先级占比增多也表明，2018年以来融资租赁信用质量提升较为明显，所需次级信用支持减少。融资租赁资产一般采用分期还本，按季付息，内部收益率较高。相比于较低的发行利率，有利于超额利差累积，为产品提供一定信用保护。

　　

　　表1：AAA级资产支持证券规模在产品中的占比

　　

　　外部增信多数采用原始权益差额补足或股东方保证担保

　　

　　对于头部融资租赁公司，由于其风险控能力较好，承租人信用等级较高，自身资信实力较强，其发行的融资租赁ABS不再添加自身的信用增信。仅赁借笔数多、承租人、地区及行业分散度较低的资产池为基础发行ABS。多数中小融资租赁公司，注册资本金一般不足10亿，风险能力较弱，租赁资产集中度较高，其发行ABS一般设置以自信用设置差额补足，同时增加信用等级较高的第三方担保。一般第三方多为原始权益人的控股股东。

　　

　　权利完善事件、违约事件、加速清偿等信用触发事件保障措施较为齐备

　　

　　权利完善事件是指设定原始权益人持续经营风险上升的特定情况，特定情形发生将触发权利完善事件。权利完善事件触发后，将通知承租人租赁合同项下所有的权益及其附属担保权益已转让于专项计划，并且偿付款项直接付至专项计划账户或监管账户。此外，租赁资产所有权将由原始权益人转让于专项计划。违约事件是指设置基础资产逾期率或违约率上升一定标准或者基础资产现金流入不足，差补方或保证人未能履约致使资产支持证券未能如期兑付的特定情形。违约事件触发后，将导致加速清偿。加速清偿事件是指设定一些特定风险情形，该情形发生将使得专项计划的分配顺序改变。优先级的利息及本金优先摊还，再摊还次优级本金及利息，保证优先/次级结构中优先级资产支持证券投资人的利益。健全的信用触发机制有助于缓释事件风险对融资租赁ABS的不利影响。在风险苗头出现的早期，基础资产及各增信方尚存一定偿还能力，提前处置相关信用风险，避免因原始权益人或增信机构丧失清偿能力造成资产支持证券无法兑付。

　　

　　二、2019年下半年融资租赁ABS展望

　　

　　基建投资加力，减税降费等政策效果逐步显现，“宽信用”的货币政策延续，令融资租赁ABS信用风险保持较低水平

　　

　　2019年以来，财政收入政策方面，减税及降费力度加码，有利于减轻实体企业经营负担，同时增加居民可支配收入，提升经济消费能力。此外，以基建为抓手的扩张性财政政策，托底了经济总需求。基础设施建设行业以及建筑施工企业行业的上下游将直接受益。货币政策方面，“宽信用”政策延续。作为资金需求的大户融资租赁行业、城投行业以及中小企业等融资难度及融资成本将大幅降低，有利于降低融资租赁ABS的违约风险。城投类租赁资产、工程机械类租赁资产以及汽车类租赁资产信用风险受前述因素影响保持在较低水平。考虑到经济避险需求，我国融资租赁ABS发行仍将以此三类租赁资产为主，而一般工商企业类租赁资产在实体企业信用风险消退之前占比将进一步降低。#p#分页标题#e#

　　

　　编辑：XY 来源：东方金诚