作者：天风证券股份有限公司大湾区管理总部联席总经理刘焕礼  本文根据论坛现场演讲实录整理而成。

　　

　　8月30日，天风证券股份有限公司大湾区管理总部联席总经理刘焕礼先生以《循环型租赁ABS助力科创型民营企业发展模式分析》为主题，详细讲解了资产证券化工具支持实体经济发展，支持中小科技企业发展的典型案例，并分析了该工具是如何支持租赁公司，以及租赁公司为平台，支持其服务的科技企业的。他认为资产证券化和融资租赁是天然结合的，资产证券化是金融投行和融资租赁的深度结合。管理人可以用资产证券化为抓手，将其嵌入到租赁的发展过程中，助力融资租赁公司立体挖掘客户价值。并且随着证券化不断推动企业的持续发展，在剔除资金价格波动因素后还能降低企业的融资成本，资产证券化作为一个助力企业成长的金融工具与企业形成正反馈循环，不断助力企业发展。

　　

　　以下为刘焕礼先生的论坛分享实录：

　　

　　主持人：接下来我们谈论一个跟租赁公司融资相关的话题，有请天风证券股份有限公司大湾区管理总部联席总经理刘焕礼先生为大家分享——《循环型租赁ABS助力科创型民营企业发展模式分析》。

　　

　　刘焕礼：今天我给大家分享、剖析一个案例，就是证券化支持实体经济，支持中小科技企业的案例。融资租赁资产证券化发展到今天大家都不陌生了，在整个ABS发行市场的资产大类里面，融资租赁已经是几千亿的规模。我推融资租赁资产证券化也推了六七年，也做了几百亿案例实践。

　　

　　今天主要想跟大家讲的是我们给中关村科技租赁做的证券化操作。从2015年开始，到今年的8月6日，这是我们给他们发的第四单证券化产品，以下是基本的一些产品数据。产品结构也有特点——循环型租赁ABS。

　　

　　这是资产涉及到的行业类别，待会我们还有机会再看。今天我们主要通过这个案例看看ABS怎么去支持租赁公司，怎么去支持到租赁公司背后的科技企业。

　　

　　首先，大家可以看一下中关村租赁的发展历程，作为我国国内第一家科技租赁公司，2012年公司成立，2013年5月份第一批员工到位，当年投放6个多亿，并实现当年盈利。2015年我们就给他发了第一单证券化，也是国内首单科技租赁证券化。

　　

　　我们统计了一下，这四单证券化总共为中关村科技租赁筹集了将近30亿资金，29.57亿。似乎规模不是很大，但是我们看一下中关村科技租赁成长的历程，他的发展节奏表明他不是追求规模增长的公司，追求的是质量和资本收益，也就是他的ROE。因此这个发行节奏，也是完全贴合了中关村科技租赁的发展需求。

　　

　　我们看，从2015年到2019年，中关村科技租赁共发了4单证券化。

　　

　　再看一下他发行的成本，这里面的统计是优先级以及夹层的票面，以及同期ABS和中票的收益率。我们看一下票面，可见的结论是，随着证券化不断去推动，随着企业的发展，扣除掉这个资金价格波动的因素之外，他体现的是一个金融工具助力企业的成长，企业的资产表现比较优异，融资成本进一步优化，最终持续推动公司发展这样一个正反馈的过程。到了2019年，我们看他发行的票面成本与同期其他工具的利差也在逐渐收窄。

　　

　　我们看一下中关村科技租赁的规模增长，2015年年末业务规模是33亿多，总资产是36亿，2018年公司规模增长到56亿业务，总资产是60亿，增长了66%。

　　

　　我跟（中关村科技租赁）何总经常交流，他对公司的发展非常注重节奏。他第一单证券化的时候大概只有十几家客户，而发展到目前已经有四百家客户。我们再看一下他资产质量的表现，从2015年到2018年他的逾期率和不良率从0.69%~1.21%，从1.13%~2.10%，我们对比了其他几家大型租赁公司的资产表现，相对来说，中关村科技租赁的资产表现还是比较稳定。而另一个角度，从15-19年，我们持续观察了中关村科技租赁的资产池表现，纳入我们项目的资产池的资产质量表现还是比较稳定的。

　　

　　右边的图是中关村科技租赁的业务规模增长，这几年他的业务规模增长也是比较稳健、持续的增长，不追求规模的过度扩张。所以从这个角度来看，四期证券化融资30亿，已经是非常不错的一个表现。

　　

　　这里可以看到左边这个图，2015年那期项目的入池资产是5.53亿，占公司资产余额的比例是16.40%，2019年这单证券化10.81亿，占他的资产余额的比例是19.29%。也就是说，当年的那单证券化操作对他的整个资产余额占比还是非常高的，起到的作用还是比较大的。今年这单证券化的结构，还做了一个循环购买的创新。其实，当时我们本来还打算给一个储架，但是因为今年中关村科技租赁计划要上市，所以，稳妥起见，没有采用这样一个结构。#p#分页标题#e#

　　

　　我们再看他资产池的分布，这几年中关村科技租赁在行业内逐渐得到大家的认识和学习，我们去看他资产的行业布局、产业布局。这两个饼图是反映的是公司不同产业的金额和项目数量分布，他的基础资产行业的分散度对ABS产品评级的提升还是起到关键的作用。

　　

　　我记得他2015年本来是引进股东做担保的，当时股东只给一般的保证担保，不是连带责任担保，而评级机构觉得一般保证担保对促进ABS评级是不起作用的，因此何总就决定不要这个股东的担保（因为股东的增信，他对中关村科技租赁还市场化收费）。但是，15年这单证券化的AAA评级的比例大概也到了75%以上，就说明优先的资产质量非常不错，他们对这个分层结果也很满意。

　　

　　中关村科技租赁的客户大概可以分为四大类，大健康、大环保、大数据、大智造。这几个行业中，我觉得是非常贴近租赁的定位，选择的非常符合当前国家经济转型的一个方向，非常好。目前，我也推荐了一个大数据的公司作为他的客户。

　　

　　截至2018年末，中关村科技租赁投了714笔，生物健康占40%，节能环保占9%，新能源占12%，这个行业结构还是非常的合理，符合其发展战略。

　　

　　证券化结构起到什么作用呢？说到通过资产证券化工具筹集资金，我以前讲的，在以前我做的其他证券化案例中也比较明显。证券化在出表的情况下，可以盘活资产结构，优化资产结构。公司过去投放的资产，根据新的发展阶段，这个行业不想再继续发展了，可以通过证券化的方式把资产结构通过出表的方式进行优化，达到行业布局调整的效果，这是证券化所起到的作用。

　　

　　这是从2015年到2019年，四年中关村租赁行业结构的一个变化。可以看到，中关村科技租赁通过资产证券化工具，实现了对其产业布局进行了灵活快速的战略布局和调整。

　　

　　另外，在看看中关村科技租赁四期项目的资产地域分布，2019年已经实现了全国大部分省市的覆盖。中关村科技租赁的优势是他的地域优势。同时这几年以来随着业务体系不断完善，风控体系的完善，公司业务开始向全国发展，也是因为公司具备这个能力。原先的说法中关村科技租赁模式是不可复制的，因为他只是在中关村科技园。我们给他提过很多建议，比如在深圳、上海设立子公司，因为深圳南山区也很多高新科技企业，也可以把这些客户纳入他的范围，把中关村科技租赁的商业模式复制到深圳来。到2019年，他的地域分布已经扩散到全国的其他省份，像安徽、广东、河北等等。

　　

　　我们简单分析了一下中关村科技租赁的四单证券化对企业带来的变化。第一，主体评级会逐渐地提升。第二，同业或者资金端机构投资者对中关村科技租赁有越来越多认识，确实也筹集了比较大的资金来助推他的发展。刚才分析了，他当年发的ABS占他资产余额规模最少都占比15%，所以对他的发展还是起到非常关键的作用。

　　

　　第三大点，我想再讲一下我们从投行的角度怎么样服务租赁公司，怎么通过租赁公司再服务好租赁公司的客户，这种综合化服务怎么发挥优势和价值，深度挖掘客户的需求。

　　

　　其实我在2015年去拓展中关村科技租赁证券化业务的时候，当时给他出的是三个方案，一个是证券化，一个是股权激励，第三个是上市。最近可以看到中关村租赁刚好完成股份制改造，今年他要在香港上市。但2015年，我就给他出了这三个方案。那就是说利用我们投行的优势，我们的专业优势，给租赁公司提供一揽子服务。我应该算是国内比较早琢磨租赁公司上市的，但是由于后来在国内他的定位到底是金融企业还是实体企业？有一些争议，所以上市遇到了这些障碍，因此有些租赁公司开始寻求到香港上市。

　　

　　刚才孙总讲金融就是股权、债权两大类金融工具，其实券商都可以做。债权可以分为两类，一个是主体信用类债权，像发债、中票、外债等等；第二类是以租赁公司的资产信用为主体的金融工具，这几年做得比较多的，像ABS、ABN、资产的交易、保理等。孙总的公司也是做了很多证券化，他已经延伸做了很多服务，可见他对证券化这个工具运用的成熟度。股权的需求，比如IPO、并购等等，其实我今年也在试图帮公司去收购一个租赁公司标的，但是公司后来做了其他的客户。我们投行有很多上市公司客户，很多非上市公司客户，这些都可以推荐给租赁公司作为储备的客户。

　　

　　其实这些股权和债权金融工具，还能延伸到我们的租赁客户身上。这里讲一下当时我试图推动但落地落得不是特别好、到现在还想做的一件事。我在上一个单位成立了一个基金管理公司，我来操盘，除了做证券化以外，通过证券化的渠道，去投资租赁公司的股权；和租赁公司联合成立基金，去深度挖掘他的客户。当时主要是想和中关村科技租赁这么做。现在中关村科技租赁已经有四百家中小高科技企业了，据我了解潜在科创板名单就有十家左右，我现在只记得两个名字，白山云、地上铁。所以这些客户资源就是一个金矿，但是我们租赁公司有没有深度挖掘呢？没有，大部分都只做了融资租赁而已。#p#分页标题#e#

　　

　　客户这些需求是可以联合券商、联合各方非常可干的一件事情，对我们中小的特色租赁公司可以这么做，对做的比较大的，像远东、平安这样的租赁公司也可以这么干。大的租赁公司有大的租赁公司的问题，比如远东，资产规模已经到两三千亿了，再追求规模的高速扩张，在当前经济环境下显然是遇到了瓶颈，不太可能。追求高质量的增长是另外一个值得探索的方向。高质量增长主要指资产池里面那些高价值的客户，有没有进行高价值的挖掘呢？据我了解，这些大型的租赁公司也在做深度挖掘、综合化服务的工作。而要向这个方向去走，显然做融资租赁就是做融资租赁，其他方面非常专业化的服务需要联合合作伙伴一块去做。

　　

　　这里面我重点讲的，比如股权类的服务，从VC/PE到Pre-IPO，到IPO，还有并购等等。天风证券研究所的定位，就是做资产和资金的一个平台，最近他们做了一件事情，我也很受启发，当前中国科技实力是一个制约发展的因素，是一定要大力发展科技的，但是中国的科技技术不是不好，而是转化有问题。我在三年前就参观了清华大学的实验室，他当时推IPv6，很先进，但是怎么去转化却是一个瓶颈，这是一个很大的问题。

　　

　　天风证券研究所已经在联合或者给这些军工院所、这些有非常好技术的科学家签战略合作协议，把这个技术推向市场。但是推到哪儿去呢？我们知道现在很多地方在招商引资，西安政府官员也来找我，说一直想努力做这件事情。地方政府都想引进高科技企业，人工智能、大数据、云计算，但是高技术在哪里呢，怎么知道他是高技术、好技术呢？正好我们研究所已经从这些技术端把这些资源拢在手里了，他可以给地方政府对接资源，落地在当地，所以这种资源整合服务是非常有价值、值得去做的一件事情。

　　

　　最近研究所给我推了一个机器人公司，接下来我会带着研究所的研究员去租赁公司。我们的租赁公司，刚才孙总讲要单个项目去看，但同时也要从整个租赁公司角度思考，在选了几类行业去做自己专业化的发展方向后，对这个行业的理解、行业产业链的理解，你有多深？券商研究所具备这样的优势，他对行业价值链研究得非常透，特别是过去一些研究员，比如广发租赁的赵总也是研究员出身，他对整个行业的理解可能不是我们租赁公司的项目经理所能理解的。我最近在推这个事情，带我们研究员去租赁公司，租赁公司有新能源，或是医疗医药，或是大数据，或是人工智能，他们需要这方面产业的学习、培训，我们的研究员就去讲。

　　

　　这样的话，就把投行的服务和租赁公司需求结合起来，和租赁公司客户的需求结合起来，帮助租赁公司去挖掘租赁公司客户的这些，除了债权融资之外的股权需求。因此，这个图里包括产业基金、行业研究、私募、创投、孵化、估值、定价等。两三年前，中关村科技租赁就说能不能给讲讲股权的定价？这是可以和投行结合起来的。

　　

　　我觉得投行和融资租赁的结合，可以以证券化为抓手。我2014年就讲了，证券化和融资租赁是天然结合的，更多的投行服务可以嵌入到租赁的发展过程中，可以助力融资租赁公司立体挖掘客户的综合价值。

　　

　　我今天演讲就到这里，谢谢！

　　

　　来源：前海融资租赁俱乐部