2011—2017，从某种意义上说，这是融资租赁业最蓬勃发展的黄金七年，从养在深闺无人识，到现在越来越多的人关注到它，高速发展的同时，问题也是多多，本文作者很用心的做了梳理总结，以期未来更好的前行。

　　

　　图表1：2007-2017年6月底中国融资租赁企业数量变化情况（单位：家）

　　

　　图表2：2007-2017年6月底中国融资租赁行业业务总量变化情况（单位：亿元）

　　

　　2017年底最新数据，中国融资租赁企业数量已超9000家，行业业务总量已超6万亿。

　　

　　一、七年发展，坏账层出

　　

　　自11-13年乃至14年，受全球经济危机影响，国内实体虽前后历经几波万亿“抗生素”吊命，事实是，该来的还是要来。首当其冲的是中小民营制造业，过度投资、盲目乐观、跨行业投资，导致负债高企、经营不善、产能过剩，租赁业迎来第一波坏账的高潮。行业遍布各行各业，纺织、印刷、食品……这一波明显的特征是坏账合同数量多，单笔金额不高。当然，规模以上企业也并未幸免于难，只是尚在死而未僵的阶段居多。这个阶段，虽然也在做着中小，但市场也在开始转移，寻找稳妥资产。同时商租、金租开始涌现，井喷。

　　

　　13-15年乃至16年，大型国企乃至央企陆续出现债务兑付困难，实质性违约进而重组，名字至今耳熟能详。何因？负债、过剩、环保……这一波更多的是在债市产生杀伤力，租赁因介入不深而非最大的冤大头。行业，可能更集中于煤炭、钢铁。这一波坏账，单笔金额高，或者说极高。这个阶段，许多公司开始对中小微业务一刀切，禁入。目光开始瞄准平台——政府投融资平台，资产规模尤其是平台资产规模几何式增长，政府债务规模急剧膨胀，也就引来了43号文开始的一些监管，同时对大中国有企业、上市公司的投放也有巨大增长。

　　

　　16-17年，中小微存量租赁资产，由于投放控制，同时历史不良资产或清收或核销，该类资产占比越来越少，坏账也相应减少。同时由于政策、监管趋严，上市公司、大型企业中的地雷开始引爆，单笔坏账金额动辄过亿！貌似，平台成了唯一的避风港，然而，政策越来越近！17年开始，商租金租开始审慎乃至禁入平台领域。政策上，18年银行对租赁公司底层资产穿透审核，资金不入平台。平台逾期的期望越来越大，这唯一的避风港可能也要面临暴风雨。更可怕的是，一旦暴风雨真的来临，带来的破坏……

　　

　　业者，不论高管还是执行层，不论企划战略还是业务风险，似乎都在思索，路在何方？！

　　

　　为何如此？专业化太差。

　　

　　二、专业经营能力太差，人才严重短缺、能力不足

　　

　　13年开始，也许觉得租赁领域是蓝海、香饽饽、赚钱快、盈利强，同时，方便制造话题、热点（尤其是对上市公司来说），雨后春笋般冒出几千家商租金租。然而与之相应的高管人才、经营层、执行层、业务骨干均未形成与之相应的人才。执行层的短板，业务骨干的缺失是可以快速补充的，快则两三年，慢则三五年。而高管、经营层，没有至少十年的深耕亲行，真不堪大任也！

　　

　　逾期爆发，坏账急剧增长，资产处置的专业人才、团队欠缺。管理层决策迟疑、措施延滞、处置低效导致清收效率低下，错失资产处置、追偿的最佳时机。同时租赁物取回较为复杂（具体就不说了，法务资产同仁深有体会），二手市场尚未建立，租赁物变现困难。同时由于业务一定程度的标新立异，导致租赁物低值高估、租赁物名存实亡、甚至有些直接是不动产或不动产附着物，其处置甚至无法取得、无法变现，更有甚者变现收益为负。笔者切身经历过某租赁物处置，涉及环保及专业设备拆除，非但未变现，反而因为是租赁物的实际（法律关系）所有者，需支付相关拆除费用、销毁费用、环境复原费用。

　　

　　于是租赁真的就成了“做钱的生意”——信贷业务了！尤其是财税部门营改增后，回租定性为贷款业务，也就少了天然的贸易属性，似乎也就暗示了重担保、轻资产，其后续资产处置也似乎愈发的不必要了……

　　

　　租赁，也就由经营风险的业务变成了寻找安全资产的业务了。然而，天下有安全不湿脚的风险业务吗？

　　

　　17年开始，小微业务开始好转，多家公司开始布局小微，似乎在说风水轮流转……此节按下，暂且不说，再说得罪人太多。继续说“钱的生意”。

　　

　　三、资金掣制、流动性紧张，再融资成为租赁发展的难点

　　

　　既然租赁成了“钱的生意”，那么钱对这个行业也就成了炊之米、鱼之水了。然而市场上的商租、金租，除了亲妈是银行背景（银行系租赁公司），以及已经成为行业翘楚、知名企业、央企背景（例如远东、平安、华融等），其融资均有一定困难，不论在融资规模还是成本上。

　　

　　民营的，国有大行在授信收缩时，全面禁止授信，甚至地方国企也受限；国有的，根据其经营状况、资产质量、股东背景也有不同受限。拿某省租赁公司举例来说，就融资方面而论，金租A，体系内停牌整合，甚至有被重组、被出售风险，其融资成本一直居高不下；金租B，亲妈是地方城商行，虽然非大行，但资金不愁（唯独遗憾的是吃入的全是平台资产，变现难）；商租C是民营性质，虽说有个大腿够粗的亲娘，但是娘不疼啊，娘有亲儿子啊，所以奶水供给不足，融资困难且成本高昂。其余的商租大多为地方国企背景，其融资也有极大差别，且看D，最拽最牛最老，融资亲妈担保，各财主老爷都认，成本也低一些，问题也一大堆；其余几家，要么不认亲妈认爷爷，要么亲妈不担保，要么我们做着玩玩不图规模…….OK，不再说下去了，更不要细说了。

　　

　　再看看再融资市场的情况。民营性质的租赁公司，不论经营状况，底层资产状况如何，资本市场评级机构天然会歧视一番，总体评级很难高于AA+，而且评级天然比同等规模的国有性质低一级。为何，国有资本更具有稳定性。有理！现在市场的发债主体，不论行业性质，民营企业，评级多集中于AA及AA-，也就推高了民营企业融资成本。

　　

　　融资端如此艰难，资产端呢？难上难，资产变现难、运营难、处置难。

　　

　　做中小企业的商租（金租不做讨论，金租谁家做中小啊？做也是做秀），除非足够分散，具备足够规模，否则其流动性问题必然很快到来。搞金融没有坏账是不可能的，但是更悲惨的是坏账来的太多，所以流动性就出问题了。在市场上正儿八经开展中小业务的，就那几家。所以做中小的商租，必须足够大、专业强、系统化，这样才方便资产变现。然而可是何其难也，看看专注中小的商租占比就好了。

　　

　　做规模以上企业的商租金租呢？如前文所述，坏账已经侵蚀了流动性，底层资产太差，差到亲娘都不敢给担保了。而某些商租、金租底层资产是没有太大问题，只是目前的信用风险看起来可控，但是资产以平台资产为主，变现？不好意思自持吧。同时，未来真的就稳妥了？三十年河东，三十年河西，也许没有信用风险，合规监管也不容小觑。

　　

　　四、几类项目的个人看法

　　

　　平台资产

　　

　　目前的状况，笔者对平台资产是部分看空的，虽然不至于建议沽空的。

　　

　　早在17年上半年，曾建议公司开放中小（实际是中等规模以上）实业，并建议公司准备掉头，控制平台项目头寸并明确平台资产最高比例，原因有三：

　　

　　1、经济环境较差时，选择收益较低安全性较好的平台资产以备过冬，经济有复苏迹象的时候，可以选择财务稳健、盈利较好、有发展前景而且项目收益更好的实体企业资产；

　　

　　2、合规监管风险，中央政策对地方平台举债融资监管如此加强的状况下，明知不可为偏为之，只能一句后果自负；

　　

　　3、强监管下，平台授信紧缩下的平台流动性风险，由此给出租人带来切实的信用风险。回想一下，11-12年银行收缩信贷对中小企业的冲击就好了，顺便再回想一下政府拖欠工程款的历史经验。也许平台资产最终会解决，只会被套不会损失，想一下六千点被套看不得割不得的无奈，看一下公司的资金头寸和到期的信贷，金融，流动性为王。

　　

　　故而，2016年操作平台的时候，作为一线风控，也曾建议公司选取有资产（并非划入道路官网资产），有净资产（控制负债规模），有收入（有现金流、有盈利模式），有净收入（能够负担一定的财务费用，具备持续造血功能），有事权（承担一定政府职能），有财权（承担了政府职能有相关的财政支持）的平台项目，冲出一定资产规模，做大。这个建议目前仍然持有，但是主体选择更加审慎。同时医院不建议作为主体，未来医疗改革尺度会非常巨大，政策上具有极大不确定性。公立医院回归公益性本质，其供应商纳入政府采购，其医护人员纳入公务员体系，公立医院回归平价、公共、综合医院。其融资也会成为供应商的一种，进行统采统购，而且是作为地方财政支付管理。时下，如果公司政策没有调整，仍以平台、医院作为主体，建议方案调整为以服务费为主的交易结构，压低租息率，提高收益率。

　　

　　上市公司

　　

　　经历17年上市公司债务风险连续爆发，预计多家商租、金租踩雷，甚至听说某通的项目，某金租投放月余便雷暴。对于上市公司，个人浅薄认识：

　　

　　1、不要信仰资产重组，不要相信双主业、三主业，尤其是谋求主业转型的公司；

　　

　　2、高杆杠的不碰，绝对不要操作；

　　

　　3、高质押率的不要操作，实际控制人持有的流通股、限售股质押超过九成，不管场内押还是场外押，束之高阁，敬而远之；

　　

　　4、主业盈利能力差的最好别做，扣除非经常性损益后利润为负，最好弃之。证券市场上尤其是A股，股价已经反映了投资者对他们的看法，低、更低、又创新低……

　　

　　对于上市公司，目前还是看多。未来大宗商品、物价总体看涨，预期通货膨胀。上市公司项目规避以上四点，同时有魄力的公司可以考虑介入大宗商品类、资源类、冶金钢铁类，乃至造船航运等领域。同时注意筛选，具有一定市场地位，占有一定市场份额的主体。

　　

　　规模以上实业

　　

　　当下所讲规模以上的实业，是指资产规模、收入规模均过亿（或者七、八千万以上）但收入规模未达到大型企业标准（工信部有企业划型标准）的实业。该类企业体量不上不下，银行授信不会太高，资产负债率等财务结构经过洗礼后结构相对合理，同时关键的是，具备一定的盈利能力，现金流尚可。该类企业再融资具备一定能力，但也面临一些问题，银行授信达到上限或者无担保措施无法银行融资，同时做小微的租赁公司额度不够、成本太高，做平台、上市公司、国企的租赁公司额度太小（或者因为民营而难过会或一刀切）。该类项目目前看来却有机会有空间。

　　

　　2018年已然开始，金融变局正在发生，融资租赁业亦在调整转型中砥砺前行，期许下一个七年，每一个租赁人都会像木心先生所说的那样：“岁月不饶人，我亦未曾饶过岁月。”

　　

　　作者：安森 来源：Jack看租赁