2015年，国务院出台了关于促进金融租赁行业健康发展的指导意见，从国家层面为行业的发展提供了制度支持。但是，与发达国家相比，我国金融租赁行业的认知度和渗透率仍较低；行业的业务模式也较为单一，经营管理水平有待提高。而目前中国经济持续下行，也为融资租赁业的发展带来些许影响，融资租赁怎样在目前的经济环境下提高收益，值得大家深思。
　　
　　对此，上海新金融研究院（SFI）常务理事、联想控股成员企业君创国际融资租赁有限公司董事长李思明认为，在经济下行压力下，加强有形动产的专业化管理能力、平衡融资租赁公司债权收益和物权收益，反而能从有形动产贬值中获取收益。
　　
　　我以国外经验来分享，除了金融资产，在融资租赁业务中如何让实物资产也挣钱（实物资产也有可能是亏钱）——通过企业管理进行平稳过渡，在某类资产收益下降的同时，让另一类资产得到收益。
　　
　　什么是融资租赁有形动产？
　　
　　融资租赁控制着两类资产：金融资产和实物资产，但是两者不可分割，金融资产依附于实物资产而存在，实物资产则通过金融资产变现来实现价值。其中可分割的是收益，即融资租赁业务通过实物资产价值的调整或平衡租赁物生命周期来实现价值（对于公司来讲就是实现利润）。
　　
　　有形资产是有一定实物形态的资产。国内对实物资产的定义比较乱，最新定义是前两年税务总局对有形动产进行的定义。有形资产可分为生产性有形资产和非生产性有形资产，生产性有形资产一般比较适宜于作为融资租赁物；此外还有消费信贷类产品，比如汽车租赁一般归到汽车金融。一般来讲，有形资产和无形资产相对立。我们也很明确，无形资产本身是一个权利，权利可以行使，但是不能租赁。
　　
　　以具体物质产品形态存在的资产，包括有形动产和有形不动产。在融资租赁业务中，有形资产聚焦于有形动产，按价值可分为：大型资产（资产价值在200万美元）以上，国外多为项目融资，例如飞机、船舶、海洋钻井平台、盾构机及大型基建设备；中型资产（资产价值在50万-200万美元），多为厂商租赁，例如地面运输工具、工业生产设备、医疗设备；小型资产（资产价值在50万美元以下），例如办公设备、洗衣设备。
　　
　　对于租赁风险，国内比较关注承租人的风险——我们叫做第一债务人的风险——但是对租赁物本身风险的关注并不太多。不少租赁公司还把租赁物的价值作为主要的风险救济措施，而不是盈利措施，租赁物作为风险救济措施或盈利措施的价值评估是非常不一样的，这将直接影响租金收入。
　　
　　融资租赁有形动产的管理层级
　　
　　融资租赁业务层级的划分，是由于租赁公司的专业能力不同，所进入范围就不同（图1）。国内绝大部分租赁公司都是从最简单的融资回租做起。一般来说，售后回租向承租人提供的是信贷资产，不会产生新的设备销售，也不会给企业带来增加的现金流，就是盘活现有资产。融资回租比较简单，租赁公司需要考虑的主要是融资能力和风险控制能力(对第一债务人)。
　　
　　图1 租赁公司的业务发展阶段
　　
　　而直接租赁已经开始进入有形动产价值管理，主要体现在设备采购。设备采购价格不同，等到租赁结束回收租赁物时，可实现的价值也不同。举个例子，一亿美金和八千万美金购买同样的飞机使用十年，由于余值的市场价值一样，初次采购价格低的，要么租金收得低，要么在飞机处置时有竞争力，其中的差价就是利润。
　　
　　进入经营性租赁行业则比较困难，除了涉及回收、翻新设备，更重要的是对设备价值进行动态评估，在二次租赁、三次租赁及设备变卖方面的专业性要求也很高。我们公司现在尝试进入第三阶段——经营性租赁，经营性租赁是长期化的出租业务，在设备动态评估方面，要是对余值评估记账不严谨，就会将风险后置，那么等到十年后销售飞机时可能会亏本。
　　
　　可做经营性租赁的有形动产，具体来说应考虑以下两方面：
　　
　　首先是市场流动性好。动产有成熟的市场流通，市场比较活跃，流动性好，像飞机的保值性就较好，且二手市场活跃，而水泥生产线或采矿生产线最好不要进行经营性租赁。
　　
　　其次是设备余值稳定。动产总体收益的一个重要组成部分为资产组合所对应的设备余值，而设备余值一般不会大幅下降。如果设备余值不稳定，只能进行短期出租业务，不能做长期经营性租赁。典型的例子就是船只，其价值波动特别大，余值非常不稳定。除非在这个行业经营很多年，对租赁物低谷价值很了解的话可以抄底，否则会带来很大的麻烦。
　　
　　如果有形动产贬值，预期利润将会减少。所以对出租人来说，合理地管理有形动产价值非常重要。这就包括：
　　
　　一是合理配置有形动产的投资组合；
　　
　　二是定期（一般为半年到一年）评估和预测有形动产的市场价值变动（mark-to-market）并记录账面价值波动风险，如果二手市场价格波动在曲线范围内，不需要提取减值准备，超过这个范围对当期利润就会有直接影响；
　　
　　三是灵活把握有形动产出售的最优时间，把握时机变卖或者在当期利润较好时先实现部分利润，有利于利差收入和资产收入总体平衡；
　　
　　四是有形动产的处置收益通过不同形式体现，比如二次租赁。
　　
　　有形动产贬值也会有特别情况，比如承租人破产或者退租，因此我们在设计产品考虑租赁结构时，需要把资产价格波动考虑进去。即设备余值的审慎性制定和管理尤为重要。
　　
　　融资租赁有形动产的价值管理模型运用实践
　　
　　有时候，我们反而能从有形动产贬值中挣钱，也即今日之主题——融资租赁怎样在目前经济环境下提高收益——这就需要加强有形动产的专业化管理能力、平衡融资租赁公司债权收益和物权收益。
　　
　　国外融资租赁有形动产价值管理模型主要有四种：衰减曲线和波动率评估模型、统计学评估模型、行为学评估模型和因子评估模型。四种模型的区别主要是信息数据的采集来源不一样，所采用的租赁模型也不同。前三个评估模型可为将来开展经营性租赁提供参考，因子评估模型主要用于受宏观经济影响比较大的业务，例如火车租赁。行为学评估模型把影响经济周期的不少因素都考虑到了，相对来说更偏向中长期。
　　
　　举几个和飞机相关的例子。
　　
　　第一个模型是统计学模型。从2010年底的飞机交易情况来看（见图2），2001年出厂的飞机服役10年后，不同机型的余值不同，最好的是波音737-800，十年后价值还有56%左右，波音747-400的价值则只有23%左右。
　　
　　影响飞机价值的因素主要有二:
　　
　　一是市场驱动型因素，包括飞机订单、市场渗透率、产品生命周期、市场中飞机数量过剩或不足、飞机融资环境和二级交易市场预期；
　　
　　二是性能驱动型因素，包括飞机构型、机队通用性和技术优势。由于同一类飞机的产品价值会完全不同，因此制定的租赁方案也是完全不同的。
　　
　　图2 2001年出厂的飞机服役10年后，不同机型市场价值与原值的百分比
　　
　　数据来源：Avitas
　　
　　第二个模型是衰减曲线和波动率评估模型。通过图3来看，对于波音737-300飞机来说，第一批飞机的价值从100%折旧到15%通常需要24-25年；最后一批飞机，这个时间要缩短到13年，几乎是原来的一半。因此某个行业的租赁，采购价格当然对利润有影响，但是动产本身的生命周期也会直接影响到租赁物的余值，并影响到租金的设计。
　　

　　图3 同一生产线、不同时期出产的飞机折旧趋势
　　
　　数据来源：FlightGlobal
　　
　　第三个模型是行为学评估模型。一般由外包公司专门跟踪某一市场的数据。图4中每一点代表飞机转手成交价比，中间拟出的曲线代表飞机随机龄变化导致价格的变化情况，即忽略价格周期性的折旧趋势。可以很清楚地看出，飞机价值很难预测，机龄和交易成交价具有不相关性。因此，对于市场价值的正确评估，对于收益的影响尤为重要。从行为学评估模型来看，有了二手设备历史数据，可以较好地预测未来的收益。在实际运用中，进入某一设备行业后，我们可以设定是当期还是未来获利，如果是当期，就把租赁物余值设高，但余值高了，未来的风险就变大。
　　
　　图4以窄体商用飞机为例（通胀率修正美元表示的飞机交易价格与新飞机价格比）
　　
　　数据来源：法荷航集团
　　
　　内容转载自公众号:新金融评论