现在，商用飞机租赁比以往任何时候都更受欢迎。对于航空公司来说，飞机经营租赁业务能增强经营的灵活度，资产负债表的负债项目也可以随之减少。

　　

　　另一方面，越来越多的公司开始拓展飞机租赁业务，因为他们看到了在航空运输板块的重点行业中，飞机租赁行业的投资回报率最高，同时，飞机资产的收益稳健，能够吸引大资金。

　　

　　在全球房地产市场疲软的大趋势下，飞机租赁具有实物和金融双重属性，自然受到大量关注。这无疑作证了飞机租赁业的蓬勃发展，但同时也必须看到影响行业发展的诸多不确定因素。

　　

　　本文就带大家全面地了解一下飞机租赁业的投资要点、业务模式及当前全球背景下的竞争格局。

　　

　　投资要点

　　

　　经营租赁是飞机租赁的主要模式之一，承租方按期支付租金，不以最终拥有飞机为目的，租赁到期后，飞机退还出租人。对航空公司而言，飞机经营租赁可增加运营的灵活性，减少当期资本开支，减轻财务负担。

　　

　　受益于新兴市场需求的推动以及租赁行业渗透率的提高，飞机租赁行业增长强劲。截止 2010 年末，全球商用飞机总量 21341 架，其中 7621 架为经营租赁，渗透率 35.7%。行业集中度高，前五家的市占率达 45%，排名第一的为GE Capital  旗下的 GECAS，市占率 20%；第二的为 AIG 旗下的 ILFC，市占率 13%。

　　

　　飞机经营租赁涉及到飞机采购、融资结构安排、租赁资产管理和物流等一系列环节，租赁公司凭借专业能力取得市场优势及附加值。飞机租赁公司的核心竞争力，体现在逆周期运作及可持续、低成本的融资能力。

　　

　　ILFC 为全球第一的独立飞机经营租赁公司，自有飞机 933 架。2011 年上半年，收入 22.94 亿美元，净利润 1.46 亿美元。收入主要来自于租金收入，主要成本为折旧、利息息支出、减值损失。公司有息负债率 65%，平均融资成本在 5.5%左右。

　　

　　目前已有四家飞机租赁公司在美国上市，剔除估值异动的 Air Lease 之外，其余三家当前平均 PE 11.6X，平均 PB 0.80X，平均单架飞机市值4035 万人民币。PB 值小于 1，反映了市场对未来二手飞机价格及净资产质量的担忧。

　　

　　飞机租赁业务模式

　　

　　01.什么是飞机经营租赁

　　

　　经营租赁是飞机租赁的主要模式之一，承租方按期支付租金，不以最终拥有飞机为目的，租赁到期后，飞机退还出租人。

　　

　　飞机经营租赁的主要特性有：

　　

　　（1）不完全的分期偿还的租金支付形式。在约定的租赁期内收取的租金不能够完全覆盖出租人支付的飞机的价格，租赁期低于飞机的使用寿命。租金一般按月或者按季支付。

　　

　　（2）承租人承担飞机的租赁期维修和费用。飞机的保险费用由航空公司支付并投保，飞机的大修费用可以通过大修储备金向出租人支付。

　　

　　（3）租赁期限一般为 1--15 年，租期结束后承租人有续租、退租、留购的选择权。

　　

　　（4）受国家和地区的税收和监管政策影响较大。

　　

　　飞机租赁公司以较低的资金成本购买飞机，租期内赚取利差。租约到期后，可依靠再次租赁或出售飞机的残值来收回成本和获得利润。

　　

　　02.为什么需要飞机经营租赁

　　

　　对航空公司而言，飞机经营租赁在运营方面和财务方面皆有积极影响。

　　

　　1.  运营方面

　　

　　飞机经营租赁可以增加航空公司经营的灵活性。作为长期固定资产，飞机的可使用期限通常达到 20 年甚至更长。而各航空公司的航线受油价、兼并整合、区域经济发展等因素的影响，变动频繁。购买飞机增加了风险敞口，经营租赁是一种灵活、安全的投资方式。

　　

　　飞机经营租赁在飞机选型及退租方面具有较大的灵活性，航空公司拥有决定权，他可以根据市场拓展需要增加航线，灵活选择机型来满足特定时期运力增加的要求。而在行业经济效益下滑的情况下，航空公司也可以选择退租部分航线运营飞机，减少飞机运营的各种成本。对于航空公司的临时机队或过渡性机队，多采用经营租赁方式。

　　

　　2.  财务方面

　　

　　从财务角度考虑，飞机经营租赁减少了航空公司当期资本开支，维持公司的流动性和杠杆率。对于资本雄厚的大型航空公司，可能这不是最优的资本来源。但是对于新兴航空公司，可以通过租赁的方式迅速扩大机队规模，解放资金占用，扩大融资来源，突破当前预算限制，优化资产负债结构。

　　

　　飞机租赁行业的竞争格局

　　

　　01.飞机租赁行业市场容量：增长强劲

　　

　　受益于新兴市场需求的推动以及租赁行业渗透率的提高，飞机租赁行业增长强劲。发达市场飞机需求量与整体经济环境景气程度关联密切。而新兴市场自2005 年以来需求猛增，尽管 2008 年金融风暴后需求量略有下降，但已处于较高基数。

　　

　　飞机梯队持续扩张的同时，经营租赁的渗透率也持续攀升。渗透率：经营租赁飞机÷飞机梯队总数。截止 2010 年末，全球商用飞机总量 21341 架，其中 7621架为经营租赁，渗透率 35.7%。

　　

　　02.飞机经营租赁行业竞争格局

　　

　　飞机经营租赁的集中度高，前五家的市占率达 45%。排名第一的为美国 GE集团下属的 GECAS(GE Captial Aviation Service，通用电气的金融航空服务部)，市占率 20%；排名第二的为美国 AIG 集团下属的 ILFC(International Lease Finance Corporation,  国际租赁财务公司)，市占率 13%；

　　

　　行业集中度高，原因在于：

　　

　　大租赁公司都拥有深厚的航空或金融产业背景；母公司和公司本身在国际市场上拥有较高的信用评级，使其可在资本市场上取得低成本的资金；

　　

　　资产规模大，可大批量订购飞机，从而获得较为优惠的飞机购买价格；

　　

　　拥有专业的人员进行飞机租赁的结构设计、飞机再处理和行业分析；

　　

　　飞机租赁与各国的投资优惠政策、法律和会计上的飞机资产薄记政策和税法中的折旧方式有密切关系。（如英、美、法、德、日等国的出口信贷政策等）。

　　

　　03.飞机租赁的核心竞争力

　　

　　飞机经营租赁涉及到飞机采购、融资结构安排、租赁资产管理和物流等一系列环节，租赁公司凭借专业能力取得市场优势及附加值。逆周期运作对飞机租赁公司的盈利能力至关重要。经济形势低迷时期，部分航空公司会急于出售多余的运力又苦于找不到买家，飞机租赁公司在此时利用自身庞大的资金优势购入飞机，待经济好转后，飞机出租定价上升，二手飞机价格上涨。

　　

　　航空业作为强周期行业，其盈利能力受全球宏观经济影响明显。优秀的飞机租赁公司，受益于机队扩张及逆周期操作，其盈利能力呈现一定的抗周期性。

　　

　　飞机租赁是一个资金密集型行业，仅靠企业自身的资本金无法满足扩张需求。可持续、低成本的融资能力，也是关系租赁公司的竞争力之一。国外资本市场发达、金融体系完备，飞机租赁公司可通过多种渠道融资。如：

　　

　　银行贷款

　　

　　债券

　　

　　SPE 或者 VIE 融资

　　

　　（以可预期的租约现金流为支持而发行证券进行融资。通过设立特殊目的实体(SPE)将租约组合转移给特殊目的实体。经过信用评级、产品设计及公开发售等步骤，完成融资。）

　　

　　租赁信托

　　

　　飞机租赁公司估值

　　

　　美国目前共有四家租赁公司上市，下表整理了他们的业务规模及市值情况。

　　

　　Air Lease 相对于另外三家公司，溢价明显。Air Lease 为原 ILFC 公司 CEO 退休后创办。对于公司成长性、融资能力以及管理运作的乐观预期，推涨公司的估值远高于同业。目前 PE 96X，PB 1.3X。剔除估值异动的 Air Lease 之外，其余三家当前平均 PE 11.6X，平均 PB 0.80X，平均单架飞机市值 4035 万人民币。

　　

　　除 Air Lease 外，另三家公司的 PB 值均小于 1，反映了市场对未来二手飞机价格及净资产质量的担忧。二手飞机的价格直接影响公司处臵收益以及公司净资产的客观程度。从 2008 年至 2011 年，二手飞机的价格跌幅较大。正是由于未来二手飞机价格的不确定性，导致 PB 值长期在 1 以下徘徊。

　　

　　文章来源：兴业证券