美国融资租赁公司发展及盈利模式

　　

　　根据2010年Monitor Daily的排名，美国前50名设备融资/租赁公司的资产总额为5000亿美元左右，前20名为4342亿美元，行业集中度非常高。在前20名的公司中，排名第一和第二的分别是GE Capital（1312亿美元）和ILFC（386亿美元），这两家公司的情况比较特殊，不宜简单归入银行系租赁公司类别，但是它们都有较强的金融背景。而在其余18家公司中，银行系租赁公司10家（包括非美银行系租赁公司在美分支机构），资产1434亿美元，厂商系租赁公司8家，资产1210亿美元。

　　

　　（一）美国银行系租赁公司盈利模式分析

　　

　　以下以隐去真名的美国ABC租赁公司为例分析美国银行系租赁公司的盈利模式。ABC租赁公司是美国最大的银行系租赁公司，为全球超过7万客户提供设备融资服务，2007年资产达到347亿美元，收入达到14亿美元。ABC租赁公司的收入主要来源于三个方面：利息收入、交易收入和余值处置收入。

　　

　　1.利息收入

　　

　　利息收入是指租赁公司持有包括融资租赁、分期销售、设备贷款、经营租赁等资产产生的净利息收入。利息收入仍然是ABC公司最大的收入来源。虽然美国的银行业不存在利率管制，竞争比较充分，但作为美国一家大银行，ABC租赁公司的母银行仍然可以通过结算业务和存款业务获得大量低成本的稳定资金来源。根据该行2010年年报，无息存款约为2913亿美元，占全部负债总额超过14％，在有息负债中，普通存款账户、Now账户和货币市场存款账户合计规模约为5017亿美元，付息率仅为0.29％。ABC租赁公司与其他独立租赁公司不同，完全依赖母银行提供资金，即使在次贷危机导致金融市场紧缩，流动性匮乏的时期，该银行也保持着庞大的资产负债表，获得大量的净利息收入。从实质上说，ABC租赁公司是其母银行的一个重要资金运用平台，为母银行大量的低成本资金寻找相对安全的高收益出口。

　　

　　ABC租赁公司的生息资产主要来自三个方面：直接营销、间接营销（主要与厂商合作）以及购买其他机构的资产。在直接营销方面，ABC租赁公司采取的是双条线并行的模式，即一方面与母银行全面整合，借助母银行的营销网络，开展营销和项目引荐工作；另一方面，ABC租赁公司也建立了自己的客户渠道部门（如商业租赁部门）和产品渠道部门（如公务机融资、商用航空集团、能源业务部门等）。间接营销方面，ABC租赁公司主要通过其全球厂商金融服务部门（GVF）完成。GVF通过与大型设备制造商建立长期的合作，由制造商及其分销网络开展租赁营销，而由ABC租赁公司直接放款或者打包购买来获得相应的租赁资产。此外，ABC租赁公司还有一支活跃的资产交易和收购团队，负责在租赁的二级市场筛选、分析和收购其他租赁公司需要出售的租赁资产。

　　

　　2.交易收入

　　

　　交易收入是指租赁公司通过组织银团、出售及重组现有资产获得的手续费和价差收入。虽然持有租赁资产可以获得长期稳定的净利息收入，但持有租赁资产会面对较大的信用风险，需要消耗相应的风险资本，而且无法在当期形成较大金额的收入。因此，ABC 租赁公司采取的是“Origination and Distribution”的策略，即在业务营销开始阶段就通过银团或者出售的方式处置形成的租赁资产，获得手续费或者价差收入。在持有资产的过程中，ABC租赁公司的资产管理团队会监控资产组合的质量和市场情况，如果出现信用恶化、集中度过高等情况，或者财务预算部门需要额外的交易性收入，资产交易部门将会在租赁二级市场卖出相关资产。

　　

　　随着资产证券化的繁荣，租赁资产的重组和证券化也是获得交易性收入的一个重要组成部分。ABC租赁公司根据市场偏好，按信用风险高低，期限长短等不同的标准将一个或一组租赁资产切分成不同属性的资产支持证券并分别卖出或者部分持有。由于证券化创造了更高的流动性，因此资产的重组和证券化普遍可以降低收益率，进而降低租赁公司的融资成本，使得ABC租赁公司可以在短期内获得可观的价差收入。

　　

　　由于ABC租赁公司背靠具有稳定低成本融资渠道的商业银行，因此，在市场流动性收紧的环境中，ABC租赁公司反而能获得更多的业务机会。从2008年到2011年的净利差来看，我们观察到银行系租赁公司的净利差普遍达到历史最好水平，这也使得银行系租赁公司在未来市场流动性缓和之后能够获得更多的交易收入。

　　

　　3.余值收入

　　

　　余值收入是指租赁公司在租赁业务中因为设备回收再出售或者再次租赁获得的价差收入。对经营租赁，ABC租赁公司往往使用较高的折旧率，在账面保持较低设备净值。客户提前终止合同，选择购买设备时，或者ABC租赁公司按照市场价格转卖或者再次租赁设备时，往往能够获得高于账面价值的价格，从而产生余值收入。与厂商系租赁公司相比，银行系租赁公司在设备估值、设备管理能力和影响力方面仍然存在一定差距。因此，ABC租赁公司将承担余值风险的设备限定于少数市场透明度较高的大型通用设备，如飞机、铁路设备等。

　　

　　（二）厂商（制造商）租赁公司的盈利模式

　　

　　随着设备融资理念认可度的提高，租赁公司融资解决方案的价值日益显现。一些大的制造商建立了自己的附属融资机构，提供贷款或租赁服务。美国发达的直接融资市场降低了优秀厂商租赁公司融资的成本，也间接的提高了厂商租赁公司相对于银行系租赁公司的竞争力。时至今日，虽然融资租赁的金融属性越来越强，银行系租赁公司的市场份额越来越大，但厂商租赁公司仍然可以凭借其独特的设备管理、客户把握以及风险承受能力，占近30％的市场份额。

　　

　　与银行不同，制造商开展租赁交易，其动机更侧重于促进自身产品的销售，部分财务状况优秀的厂商才可以利用其高于一般下游客户的信用资质获得额外的利差收入。此外，借助制造商本身对设备的天然熟悉，以及其营销和售后网络与客户的紧密联系，租赁物的回收和再营销不仅仅是厂商租赁公司控制信贷损失的手段，更是重要的收入和利润来源。

　　

　　① 卡特彼勒金融的盈利模式分析

　　

　　卡特彼勒是世界最大的工程机械制造企业。卡特彼勒金融的主要业务是为卡特彼勒的客户和经销商提供零售和批发金融包括租赁支持，其2011年末资产规模达到301亿美元，利润达到3.9亿美元，是全美最大的厂商租赁公司。

　　

　　（1）促进设备销售是卡特彼勒金融租赁业务的最大贡献，但也是隐形贡献，并不体现在其盈利之中。卡特彼勒金融的经营目标首先是促进本企业设备的销售，它的租赁门店起到了提供短期工程解决方案、培训潜在客户和培育长期客户的多重功能。虽然卡特彼勒金融租赁业务无法从扩大销售中获得更多账面的收益，但其对企业整体销售和业绩的提升和贡献，要远远超过其账面反应的利润数字。这一能力是厂商租赁公司特有的，也有很高的进入门坎，银行系租赁公司难以望其项背。

　　

　　（2）利差收入。利差收入仍然是卡特彼勒金融最大的收入来源。这种盈利模式依赖于两个关键性因素：一是制造商和下游客户之间存在较大的融资资质差异；二是存在运行良好的、具有一定深度的直接融资市场。卡特彼勒金融的穆迪长期信用评级为A2，良好的信用状况以及稳定的资产组合使其能够不依赖于银行信贷，直接通过发行商业票据和中期票据获得所需的大量低成本融资。据2011 年的年报显示，卡特彼勒金融的短期债务约39亿美元，其中商业票据28亿美元，资金成本为1.0％，即期票据5.5亿美元，资金成本为0.9％；长期债务216亿美元，其中中期票据200.6亿美元，资金成本3.9％。这些融资的成本均属于市场最低的范畴。与此同时，在工程机械的用户中，存在大量中小企业、个人经营者，以及资信状况低于卡特彼勒的大量承包商，他们因为规模或者盈利等原因，不仅难以从资本市场或者货币市场直接融资，也难以获得银行的贷款。这类客户能够接受远高于卡特彼勒融资成本的利率，为其获得稳定的利差水平奠定了客户基础。

　　

　　（3）余值收入。厂商租赁公司的另一项主要收入来自于设备的余值。作为设备的制造者，厂商对所回收二手设备的价值有着更准确的了解；也有现成的生产能力、技术手段和零配件用于翻新设备；此外，厂商为销售及售后维护建立的网络同样可以用来进行二手设备的销售或者再次租赁。总之，厂商租赁公司在设备回收和处置方面有着其他租赁公司无法比拟的优势。厂商租赁公司在处理余值方面的优势，同样体现在其信用风险损失控制方面。卡特彼勒租赁公司2011年的数据显示，其租赁的逾期率为3.54％，而实际损失率仅有0.7％，违约债项的回收率高达80％左右，远远高于一般银行从获得同类抵押品中的坏账回收率（约为50％-60％）。

　　

　　② IBM全球金融（IBM Global Finance，IBMGF）的盈利模式

　　

　　与卡特彼勒租赁盈利模式相同的是，IBMGF同样存在三种收益模式：促销、利差和余值。但与卡特彼勒租赁有所不同的是：IBMGF更注重余值管理和余值收入。资料显示，IBMGF 2010年和2011年收入的47.4％和48.1％来自于设备的销售，而这些设备绝大多数为租赁期末返还的旧设备。

　　

　　IBMGF的业务模式源于如下业务逻辑：（1）IBMGF经营的租赁物主要是IT 设备，其贬值主要不是物理损耗，而是来自技术性贬值以及当前用户性能升级的需求。（2）IT 设备及其系统的使用具有一定的阶梯性。一流公司和业务量大的公司使用最新的设备和系统；次一等的公司对IT 系统性能的要求往往较低。这为IBMGF高价营销二手设备提供了更大的市场。（3）IT 系统的升级换代具有复杂性和延续性，IT设备的余值评价更专业而且更不透明。

　　

　　IBM作为专业的IT设备制造和相关软件系统的开发企业，以及整体系统方案提供商，具备的专业优势更加明显，他们通常将新设备的营销和旧设备的回收有机的结合在同一个解决方案中。

　　

　　（来源：融开控股）