城投报表不用看吗

　　

　　闭着眼投就是了吗

　　

　　本文将通过几个故事

　　

　　和大家分享下

　　

　　01 //

　　

　　前段时间，有家城投企业因为起诉会计师事务所而短暂成为债市网红。

　　

　　事情的起因是，其聘请的会计师没有出具标准无保留意见的审计报告，企业将会计师告上法庭，要求会计师退还之前收取的审计费。

　　

　　更加奇葩的是，一审法院竟然支持原告企业，这事后来经过二审，最终上诉至省高院再审。判决结果更像是各打一板，具体细节大家可以自行搜索。

　　

　　事情被自媒体大幅报道后，有人跟踪了下这家城投企业存续债券的二级表现，发现似乎债市根本不care这家城投企业可能存在的会计造假。

　　

　　会计师从土地作为无形资产注入入手，从评估增值、资产划转、关联往来讲到收入确认、政府补助、损益调整等一系列手法，并举例如何将一家资产规模只有50亿的企业包装成200亿的企业，相应的评级亦可以从AA提高至AA+。

　　

　　城投企业的报表有多假，想必很多老司机日常工作中都接触过，但似乎在日常的投研过程中，除非极个别异常情况，没有几个人太把这个当回事。

　　

　　一方面缘于，城投企业本身业务简单，损益表意义不大，现金流量表没法看，资产负债表过度装饰，要追究假不假意义不大；

　　

　　另一方面在于，对城投的信用资质，更加看重的是其背后的地方经济财政实力和债务情况，这部分跟城投自身的报表相关性有限。

　　

　　02 //

　　

　　扯淡过去两个小故事。

　　

　　>第一个小故事：

　　

　　X年前，有一次去东部某省参加某大型券商组织的多对多路演活动，“多对多”就是N家投资人和N家发行人。

　　

　　券商同志发言之外，现场竟然请到一位事务所的会计师来做分享，分享的主旨是“论包装的艺术”，当然实际并不是这个题目。

　　

　　会计师从土地作为无形资产注入入手，从评估增值、资产划转、关联往来讲到收入确认、政府补助、损益调整等一系列手法，并举例如何将一家资产规模只有50亿的企业包装成200亿的企业，相应的评级亦可以从AA提高至AA+。

　　

　　当时底下一堆机构投资人脸都有点绿，这是明目张胆的叫大家“包装”，原来我们看到的城投报表都是这样做出来的。

　　

　　会后一堆发行人围着会计师提问问题，我们这些机构投资人脸色阴暗、悻悻而退。

　　

　　>第二个小故事：

　　

　　X+1年前，有一次去东部某百强县城投调研。这家发债的城投下属有三个业务板块，既有市政代建，也有棚户区改造和公共交通运营（此处三个业务的编的，实际情况并非如此）。

　　

　　当时调研的时候，发现这家城投的办公地点就在市政府大院，而且就跟财政局在同一栋楼。好不容易访谈了百忙之中的城投领导，当我们提出去下属的三个业务板块访谈时，领导有点面露难色并百般推脱。

　　

　　经过多轮请求，城投领导终于说“给你们几个业务负责人的电话，如果人家答应访谈，你们自己过去吧”，当时听到这个回答，就感觉有蹊跷。

　　

　　后来经过对几个板块的调研，终于知道当初为了融资，市里开会决定，将三个业务板块从股权上划给该城投管理，但在实际经营管理和人事任命上，依旧由原先的对口单位各自管理，比如棚户区改造继续由市住建局管理，公共交通运营依旧由交通局管理。

　　

　　城投公司只是合并报表，对三家业务板块根本插不上手。但是我们当时看到的，这家城投的募集说明书中黑纸白字写道，募集资金用于下属某个板块的建设。

　　

　　然而下属板块的负责人说“募集的钱，我们一毛都没有见到”。当时年轻经事少，访谈路上惊出一身冷汗。

　　

　　然而这么多年过去了，这个企业依旧发债频繁，背靠百强县的身份，评级还提到了AA+，融资利率基本都在基准以内，资产规模是越做越大，不知道是真的做大了，还是继续假合并。

　　

　　03 //

　　

　　至于城投报表到底要看啥，尽管一个明显的反应是，城投还看啥报表，闭着眼投就是了，要么带着虔诚的心投，跟着zf走，要么眼不见心为净，投就是了。

　　

　　当然，真要考虑城投报表，其核心点不在于盈利能力，也不在于资产变现能力。重中之重，在于科目背后蕴含的其与zf的关系。城投承担的zf职能越显著，其违约的破坏面越大，zf支持的意愿就越强。

　　

　　资深风控老司机表示，城投企业的三张报表，最重要的是资产负债表。也就是这个企业有什么东西、欠什么债；其次是现金流量表，主要看政府回款和企业筹资情况；最不重要的是利润表，城投企业一般都会盈利以利融资。#p#分页标题#e#

　　

　　资产端（有什么东西），重点看五个科目：应收账款、其他应收款、存货、在建工程、无形资产。

　　

　　通常，城投的三类资产（代建工程、土地、政府欠款）就在这五个科目体现。

　　

　　而在看科目上，重点就是看明细，与业务数据对比。

　　

　　城投报表到底有多真，到底有多假，到底重不重要，你们自己评估下。

　　

　　文章来源：谈天说债