在更加宽广的视域内，中国的“新常态”其实是全球经济长周期，在下降收缩阶段的一个组成部分，也是全球经济“新平庸”普遍状态的一个局部呈现。原有的，相对稳固的全球化经济系统，已然发生断裂。以图存为首要目的，各国除了积极推进以重大科技突破引领的产业升级以外，以货币“量化”为主要手段的“零和”甚至“负和”博弈，愈演愈烈。但事与愿违的是，即使是从全球视角来看，巨量的货币依然盘踞在虚拟领域之中，“流动性陷阱”几成事实。

　　

　　这个大背景折射在中国，所体现出的景象便是，经济增长速度渐次下行的同时，M2依然保持了大约13%的高增长速度，大量货币堰塞在虚拟领域，除了再度频现“地王”以外，6月12日，证监会副主席姜洋在 “2016陆家嘴论坛”上对中国资本市场“自娱自乐”现象的“敲击”，更是显示出官方对当下金融领域总体形势的关注，甚至不满（其中微妙之处在于，银监会官员在该论坛上大谈普惠金融，虽然政治上绝对正确，但确有避重就轻之嫌）。于是，我们就能够理解，自人民日报5月18日再度刊发“权威人士”访谈后，中国金融领域内以“收紧”为主要方向监管措施，频频推出——其意无他，挤压货币进入实体而已——对于融资租赁行业而言，大可不必为此耿耿，以暂时的融资租赁禁入“新三板”为例，“去芜存菁”之意或有之，“有意打压”则真的无从谈起了。

　　

　　于是，在占据行业企业绝对数量的众多融资租赁公司，还在因“没有资金”而愁苦不堪时，他们也许很难体会到，行业里那些少数派“租赁大佬”们，因为手握大量资金无处投放而产生的叵耐心情。犹如能量在自然生物界，沿着“食物链”不断地进行着流动、传递和转换一般——资金在融资租赁行业内，首先由资金转化为资产，然后资产实现各种形式的转换，最终再转化为资金——俨然也形成了一条融资租赁资产的“食物链条”。雄踞于这条食物链顶端的诸位“租赁大佬”，当然也会为了占据于己最为有利位置，而奇计百出。

　　

　　一、“资金—资产”转换环节

　　

　　融资租赁资产的“资金—资产”转换环节，对应的融资租赁企业管理问题，即是目标市场定位和实现有效投放问题——前者关系到融资租赁企业的长期经营绩效稳定性，后者则主要关系到当期形成的资产规模和资产质量，且看诸位大佬在这一环节的策略行止。

　　

　　1、“走为上”计

　　

　　三十六计中“走为上”之“走”，并非“逃跑”之意，而是有目的的迂回“运动”——在“运动”中寻找空间，在“运动”中寻找生机。

　　

　　国内市场方面，对于已经在若干目标市场行业中建立起稳固“根据地”的租赁大佬而言，市场空间的扩展，最早表现为——以债权产品投放或股权产品楔入的——沿着原有目标行业产业链的上下延伸。外部经济系统的稳态循环被打破后，原有的目标产业链市场空间，被系统性的震荡大幅度压缩，于是，这些租赁大佬则采取基于新环境形势的判断，果断采取行动，向新的目标市场的挺进。举例而言，2016年3月30日，远东租赁在香港进行2015年业绩发布时，表示“加大行业景气度较高的医疗、教育、电子信息等板块的预算与布局，对工业装备、包装、交通、纺织业务板块则以调整为主、进一步优化业务结构；积极开拓新经济周期下受益的新领域，例如成立城市公用事业部、拓展旅游产业等”（注：引用于远东宏信官网新闻）。

　　

　　国外市场方面，在中国已经完成了由“资本输入国”，向“产品和资本输出国”的决定性转变，兼之“产能输出”和“人民币国际化”的国家战略方向已然确立的大背景下，中国具有绝对实力的金融/融资租赁公司，早已将海外市场，收入眼帘。除了工银租赁一贯秉承“国际化”战略，以“一带一路”为指引，完成大量的海外市场开拓，以及众多金融租赁公司试水跨境的飞机和大型设备租赁以外，近期，平安租赁向LATAM航空集团交付，总规模约4.6亿美元回租赁项下的空客飞机，被媒体称为是平安租赁在全球航空租赁市场布局的开始——即可以被看做是，由国内市场“走”向海外市场的，标志性的策略落地动作——只是这一步，以回租产品打入目前整体经济境况堪忧的南美市场，似乎也在某种程度上，反映了海外市场竞争条件之恶劣。

　　

　　2、关门捉贼

　　

　　不管承认与否，“垄断”或者是某种对垄断的近似状态，总是任何企业在自觉或不自觉之间，心向往之的一种市场地位。而在经济环境的严寒之下，这种对“垄断”地位追求心态，往往变形为一种“抱团取暖”的现实诉求。

　　

　　我们已经对融资租赁行业内出现的“合纵联盟”现象，进行过讨论（参阅：“李喆融资租赁工作室”行业述评文章：《重压下的突围：中国融资租赁2016之夏“祭”》）。如果说，以上提及的“合纵联盟”仅仅带有松散的“生态”合作特点的话，那么2016年6月3日，由“中国融资租赁三十人论坛”发起的，专门针对于飞机租赁业务而成立的“CFL30飞机租赁专业委员会”，则似乎带有些许“卡特尔”的味道——至少在意图表达的用语上，带有这种倾向——“为加强同业合作，避免恶性竞争”，以工银租赁和渤海租赁为首的“近30家国内主要从事飞机租赁的租赁公司派代表参加”了相关沙龙会议，并且，“出席嘉宾对飞机专业委员会的成立表达了强烈的期待”（注：引用文字来自“融资租赁30人论坛”微信公众号（cbnleasing）图文消息）。

　　

　　“卡特尔”这种企业集体行动平台，通常会被认定为非法的垄断组织，《中华人民共和国反垄断法》中也有相似的法律规定。但是，具体到当前中国的融资租赁行业，情况也许会有不同：首先，联合租赁产品的实施，内在地允许企业间进行合作；其次，也是更为重要地，是要根据具体情况来判断，是否真的存在集体行动，以及这种集体行动会对中国的经济运行，产生“负”的还是“正”的“外部性”。举例而言，如果此委员会成员企业，在中国大飞机C919正式推出后，可以实现对其向国内外市场销售的大力推动，则任你把业务做得惊涛骇浪，也自然安若磐石；倘若相反，若此委员会成员企业在某一航空细分市场内，在没有外资租赁公司与之竞争的情况下，以垄断价格加诸国内航空产业相关企业群体，或者，将大量的宝贵资金资源以回租产品导入海外国家经济体——比如，数十个类似上述平安租赁与LATAM航空集团的回租项目，则有关部门的一两次“谈话”或某项适时推出的监管规定，就足以让这个组织顷刻瓦解。

　　

　　但不管怎样，这种联合力量以实现对目标市场的“围猎”谋划——如果的确有这种意图的话，俨然可以被列为一种租赁大佬们的经营策略。

　　

　　3、李代桃僵

　　

　　“李代桃僵”这个经营策略在中国融资租赁行业中的应用，并不鲜见。以众所周知的融资租赁“通道业务”为例——无论是银行为规避监管而将融资租赁公司作为“投放通道”，还是银行为获取境外资金而将融资租赁公司作为“资金通道”——实际上，就是银行在运用“李代桃僵”之策，以融资租赁公司为“工具”，实现自身经营利益。而在融资租赁企业群体内部，也依然因“信用级别”落差的存在，而令这一经营计谋被租赁大佬，尤其是新进行业未久的资金实力派第三方融资租赁公司，所运用。

　　

　　我们已经指出，在中国，具备体制资金资源禀赋优势的实力第三方融资租赁公司，其所实现的收益中，包含一部分“跨体制信用套利”收益（参阅：“李喆融资租赁工作室”行业述评文章：《垂直生态：中国的“千面”融资租赁》）。对这种特殊盈利禀赋，在另一个层面的理解，也可以说，其真实拥有的市场化运营能力，至少阶段性地，非常薄弱——通过勾兑自身资源以形成短时的急速业绩成长之后，其经营后劲，明显不足。与此同时，大量的中小型融资租赁公司却处于严重的“资金饥渴”状态，于是，掌握区域内市场资源的中小型融资租赁公司与掌握雄厚体制禀赋资金资源的融资租赁公司，就通过类似“经销制”的合作，实现彼此间的资源耦合，自然一拍即合。从拥有资金优势的融资租赁公司一方角度，使用“李代桃僵”策略，寻找并确立地方性的市场经销合作方，就成为一个现实而理性的选择。2016年6月14日，中海油国际租赁与烟台国裕租赁签署战略合作协议，使“烟台国裕融资租赁有限公司作为中海油融资租赁有限公司的烟台办事机构”，即可列为一个最新的例证。

　　

　　而需要做更进一步说明的是，如果这种合作框架下的双方企业，都没有形成明确而坚定的经营战略规划，也没有在各自经营战略的基础上，发展出真正的“共生”合作关系，那么，双方目前这种“以利相合”的关系，随着时间的推移，将展现出愈加脆弱的趋势性特征——举例而言，双方企业内部发生的诸如人事变动等随机事件，或者，区域内资金资源方面的形势变化，随时都可能让这种合作关系，呈现为一种“名存实亡”的境地。

　　

　　二、“资产—资金”转换环节

　　

　　“资产—资金”转换环节，对应于融资租赁企业的管理问题，最直观的，即是资金资源的筹措问题，或者也可以称之为融资租赁资产的“流动性管理”问题。但是，从现实的行业观察来看，诸多租赁大佬通过不同的计谋运用，已然在资产变现“筹资”或资产交易“合作”的掩护之下，为“资产—资金”这一转换环节，平添了更多的功能含义。

　　

　　1、金蝉脱壳

　　

　　融资租赁公司为让其保有的融资租赁资产实现向资金的转换，一种常见的手段是“资产证券化”之“资产支持证券”ABS，当然也包括最新应用于融资租赁行业的新形式——“资产支持票据”ABN。基于通行的公司治理原则“股东利益最大化”，融资租赁公司在运用ABS或ABN实现“资产—资金”转换的目的，必定会在盈利维度有所体现，而实现盈利的原则性路径取向，只有两途——增加收益和降低成本。

　　

　　ABS与ABN实现“增收”的机制是明确而显然的：通过排出资产，获取现金，然后使用现金投入于，高于前期排出资产所付对价成本的，更好的投放标的，由此，通过加速资产周转来推高收益水平，提升ROE。但是，这个增收机制得以发挥作用，需要一个必然的现实前提——存在更好的投放标的——而这一点，从本文开篇的整体经济环境状态分析来看，难以达成。即使在融资租赁公司在采用“走为上”之计，大力开辟新市场空间的情况下，若想令这种增收机制产生现实效果，也需要一个前提条件——新的市场空间投放可以从容吸收，经由资产转换而来的大量资金。

　　

　　所以，如果当我们发现，一家在承受着经济下行所带来的巨大系统性负面冲击的融资租赁公司，在短短不到一年的时间里，以极低的“资产—资金”转换收益对价，频频推出ABS项目，且累计规模单位触及百亿量级之时，那么，理性地推测就一定是：这家公司正在通过降低成本来扩展被持续压缩的收益空间，更明确地讲，就是降低融资租赁资产的潜在坏账成本。如果，更进一步地考察这家公司内外部其他状况，则可以获得更加笃定的论据支持：在已经拥有“多渠道、多产品和多市场”的强大筹资力量情况下，斤斤于效率更低的资产证券化渠道，其合理理由也许只有一个——对于夹杂在优质资产之中，经过处理包装后被排出的次级资产，其投资主体在追溯与维权方面，因分散与隐蔽，无法形成对融资租赁企业的现实威胁，也不会对其信用构成重大的显性伤害。需要提示的是，不应该被“机构投资者”持有的表象所迷惑——在中国金融市场里，打通机构投资者持有资产与银行面向社会公众出售的理财产品，似乎并非难事。

　　

　　2、浑水摸鱼

　　

　　在这里，我们需要再次回到上文提及的“CFL30飞机租赁专业委员会”的那次沙龙会议，只不过，关注的对象是“联合主办”此次会议，并成为委员会首届主席单位的海航资本集团。

　　

　　海航集团在中国的企业界中，具有卓然特色——其对高杠杆的运用，以及在迅猛资本运作推动下的急速成长，一贯为人所侧目咋舌。但事实胜于雄辩，其在次贷危机后所依然保持的高频并购，似乎并未稍有止步，依然活力十足。其旗下的渤海租赁，也一直在融资租赁行业内声光显赫，动作频出——即使如此，我们过往也从未对其有过评论，其原因在于，我们认为渤海租赁的所有经营动作，只是整体海航集团版图经营运作在融资租赁行业的一个“回响”，也可以说，与其说分析渤海租赁，毋宁说是在谈论海航集团，而海航集团则显然地不在我们的关注领域之内。

　　

　　但这次的情况有些不同，因为，还关涉到数十家金融租赁公司。令人颇感兴趣的问题有两个，一是海航资本与渤海租赁“父子”齐上阵，并且以“父亲”领衔的高规格，让人不禁对海航资本的意图所向，好奇心起；二是海航资本执行董事长刘小勇先生在表达“目前租赁业最大的问题不是监管，不是税收，也不是资金来源，最主要的问题在于资产荒”的观点后，他对飞机资产进行了显着“破格”地提点——“飞机资产则是租赁业乃至金融行业度过资产荒的一个非常好的手段”（注：引用文字来自“融资租赁30人论坛”微信公众号图文消息）。对于第一个问题，似乎海航资本并不是来帮助渤海租赁临时“站台”——其当仁不让地成为第一届主席单位，足以说明其具备内在充分的参与动机；对于第二个问题，近期有信息称，波音2015年《当前市场展望》预测，未来20年，中国需要新飞机的总规模为9500亿美元——粗略换算，大约平均每年3000亿人民币，考虑到机队规模的渐进发展，早期所需的规模还应远低于这个数字。如果再剔除航空公司自筹资金购买一部分，则近几年内，所剩余的潜在市场规模就更小了。诚然，飞机是可供融资租赁选择的优质资产之一，但将其重要性上升到让融资租赁业乃至整个金融业度过资产荒的高度，似乎值得商榷。

　　

　　但不管怎样，稍加盘点，海航资本整合中国主力金融租赁资源的目的，不外有三：买入资产、卖出资产、调集资金。由于其面向众多金融租赁公司，对飞机资产大加推崇，似乎其用意不在于从金融租赁公司手中买入飞机资产。所以，从海航集团近期已经完成或正在进行的，频繁地针对国内外航空公司和飞机租赁公司实施的大举并购动作出发，如果海航集团的并购计划尚未完成，则其通过各种渠道筹集或汇聚后续并购所需资金的动机，或许成立；如果相反，倘若海航集团在航空领域的并购动作已经达成预期目的，则其为这些刚刚入手的飞机资产寻找“退出”或“转换”渠道，则必将成为当务之急——记得那位用2.8亿鸡缸杯啜饮普洱的上海滩投资大鳄刘益谦曾经说，对于一项投资品，他最关注的不是其实际价值，而是是否存在现实的交易“对手”。

　　

　　所以，静静观察海航资本后续向众多金融租赁公司发出的邀约，是联合收购，还是转让资产，将成为勘验其当前用意的，一个很好的印证标准——当前其是否正在行使“浑水摸鱼”之商业计谋，到时或可也能昭然若揭。

　　

　　3、假道灭虢

　　

　　如果说，近期融资租赁行业的新闻中，有那一个比海航资本的意图更加让我们迷惑，那一定是工银租赁在2016年6月7日，正式发布“Cplease系统”，宣布进军“同业服务领域”了！

　　

　　通过进一步追踪详情（可参考：http://www.360doc.com/content/16/0607/21/29835574_565889248.shtml），我们了解到，工银租赁在发布此款同业服务业务系统产品时，其表述逻辑，如是展开：（1）为了助推实体，帮助众多金融租赁公司迅速提升其内部管理水平，工银租赁用一年半的时间，将八年的系统开发经验加以萃取，推出Cplease系统；（2）以这套系统为依托，还可以创新同业合作模式；（3）关于具体合作模式的展开，首先，金融租赁公司可以选择“托管”系统和“租赁”系统两种模式，启动对Cplease系统的使用，并可享受免费的后续升级服务，当然，需要支付托管费或租赁费；其次，基于该系统，还可提供一系列增值服务，主要有三项，即资讯服务（Cplease+数据）、咨询服务（Cplease+咨询）和资产交易服务（Cplease+资产）。

　　

　　看上去，一切都很美——直到“Cplease+资产”浮现。

　　

　　我们不想去质疑工银租赁联合同业，缔造新型合作模式的良好用意。但是在客观上，假如，数十家金融租赁公司全部加入这个以“Cplease系统”为标准对接端口的业务系统“网络”，实际呈现出的，很有可能将是一个隐藏在各个金融租赁公司业务运营系统表象之下的，一个庞大的，覆盖行业几乎全部金融租赁资产的，并且带有相当“高退出门槛”的资产交易、结算和资金流转的平台——由于系统处于“托管”或“租赁”状态，退出这个平台，就意味着瞬时丧失对自身公司业务运营系统的使用权利，这对任何一家金融租赁公司而言，所带来的，除了运营管理上的一种突然“休克”状态之外，可能还会有绵延不绝，迁延日久的内部运营混乱。

　　

　　由于工银租赁牢牢掌握着整个资产网络平台的基础——Cplease系统，所以，工银租赁或将因此而成为整个金融租赁企业群体当中的“无冕之王”。类比而言，Cplease系统对于工银租赁的潜在战略利益价值，相当于，美元对于美国在全球的经济战略利益价值。这个“网络平台”一旦成形，工银租赁则有可能，由此获得一系列超越竞争的优势：象任何一家金融租赁公司“内部人”一样地洞悉同业企业实时状态；拥有超过任何一个政府建立的行业监控系统所无法比拟的，巨量行业运行状况信息；优先获取优质资产的分布情况，并启动快人一步的购买动作；掌握行业高度的资金需求与供给信息，并基于此开发更多的资金融通业务，获取融通或居间收益……

　　

　　与此同时，鉴于存在巨大的“退出成本”，工银租赁还会有相当强大的掌控力，防止已经“在网”的金融租赁企业，脱网“逃逸”。

　　

　　所以，任何一家金融租赁公司在考虑是否要采用“Cplease系统”的时候，至少要问自己如下几个问题：1、这个系统真的代表着某种高水平的管理智慧凝结吗？2、这个适用于工银租赁的系统，真的也可以对我有益吗？（关于这个问题的深入讨论，属于融资租赁企业运营系统是否可以进行“复制移植”的问题，是一个企业管理领域内的命题。我们计划在由“李喆融资租赁工作室”运营管理的，专门讨论融资租赁企业管理主题的微信公众服务号——“怀邦咨询”（公众号：huaibangzixun）中，再做后续的深入探讨，感兴趣的朋友，可考虑先行完成对此服务号的关注。）3、可以保证自身的大量核心商业机密信息（市场客户信息、内部运营信息、资金管理信息、财务核算信息、资产质量信息等等）不会通过某个秘密的系统“后门”或者被被系统内更高阶的某种管理身份所泄露或获知吗？4、如果放弃使用这个系统，是否已有备选的运营管理手段做及时的“替补”？

　　

　　对这些问题加以深入思考，也许会有丝丝寒意，透出脊背。

　　

　　一路行文至此，我们深切地感受到，对于众多租赁大佬而言的某种“围城”心态：手握“资金”的，想要将之变为“资产”，手握“资产”的，想要将之化为“资金”，无论对金融租赁企业也罢，对融资租赁企业也罢，行业大佬们在融资租赁资产“食物链”上的种种筹谋意图，大都如此。

　　

　　【“李喆融资租赁工作室”行业述评文章】

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